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janvier 26, 2022 Renseignements sur les marchés

The world of investments has no shortage of adages and aphorisms meant to simplify and distill centuries of market observations. “Stocks grind up and gap down” and “valuations do not matter until they do,” immediately come to mind as we ponder the market action so far this year.

After an extremely strong 2021, the new year has started off with significant volatility. In our opinion, this has everything to do with rising inflation and associated higher interest rates (more on this below). Yes, Omicron has taken the world by storm and there is considerable tension on the Ukrainian border, but we do not think these factors are really moving the “market needle” at this point. On Omicron in particular, a rising number of experts believe that we are at, or past the peak of infections in many regions (including in North America) and that COVID-19 could morph into something more akin to a bad flu (more infectious but less severe). We happen to share this view.

Market action seems to support this opinion as we take a step back to analyse the nature of the pullback so far. There has been a very wide variance in performance across different sectors. Year-to-date the S&P/TSX the S&P/TSX is down less than 4%, the S&P 500 has corrected about double that, the tech-heavy Nasdaq 100 is down 12%, Bitcoin is off 21%, and Canadian tech success story Shopify has declined a full 33%. High multiple stocks (especially unprofitable technology companies and crypto plays) have taken the greatest hit.

Valuations Matter Again
As we wrote at the beginning of December 2021: “Looking at valuations for stocks – or other asset classes for that matter – is a terrible timing tool. However, financial history has proven time and time again that being disciplined about the price paid for assets (having a “margin of safety” as Warren Buffet famously put it) is the best way to ensure an appropriate return for long-term investors. This principle applies as much to real estate as it does for financial assets such as bonds and stocks. The principal reason for this is that the stock market is inherently mean reverting, meaning that excesses to the upside or downside tend to be corrected with opposite reactions (think of an elastic which is pulled too far and then snaps in the opposite direction).

The Impact of Inflation and Interest Rates
Higher inflation erodes purchasing power and pushes interest rates higher because central banks are forced to tighten monetary conditions to prevent inflation from spiraling out of control as we witnessed in the 1970s. This, in turn, lowers the present value of future corporate free cash flows (which is, in essence, the fair value for stocks).The more investors believe these cash flows will grow in the future, the more those stocks are negatively impacted by this effect. Our work a few months back showed that foran increase in the assumed long-term bond rate of just 1%, it will reduce the fair value for certain very high multiple stocks by 10- 20%. The silver lining at this point is that some stocks have corrected far more than this which opens up opportunities to find high-quality names that have been overly punished.

We believe the growing concern about inflation in the market was first driven by supply chain constraints (which continue to be severe) and is now being exacerbated by labor shortages which are pushing up wages. Historically, excessive interest rate increases have reduced economic growth and have eventually led to recessions. We hasten to add; however, that it is very unlikely we will see this in the short term since monetary policy impacts the real economy with a considerable lag. In other words, even if the Bank of Canada and the U.S. Federal Reserve raise rates this week, it will only have an economic impact 12 to 18 months from now.

Importantly, BMO’s Chief Economist Doug Porter, recently stated that while the timing and pace of the initial rate moves are interesting debates, the much bigger question is: To bring inflation to heel, how much will both need to tighten? At this point, we still believe that a combination of relatively speedy rate action, some calming in energy prices, and an improvement in supply chain issues suggest that ultimately, central banks will not go much further than the neutral rate (i.e., around 2%) to calm the inflation waters. Moreover, arguably both would be willing to tolerate inflation a bit above 2% later on in the cycle, since it could potentially fall hard in the next downturn.

In an inflationary environment, companies with pricing power (i.e., the ability to pass on price increases to their customers) will be better able to protect their profit margins, thereby offering a measure of protection to their share price. There are still many tech stocks with huge competitive advantages which fit that criterion.

Market Technicals
Our Technical Analyst Russ Visch, notes that when the market is in a long-term uptrend there are two types of pullbacks: short-term; and medium-term. Short-term pullbacks are relatively inconsequential, lasting about 2 to 3 weeks and tend to stop at/near the rising 50-day moving average.

Medium-term pullbacks are more pronounced and prolonged and tend to bring a security back to – and sometimes slightly underneath – its rising 200-day moving average over a 2 to 4-month period. These tests of the 200-day moving average are the best spot to buy stocks in long-term uptrends. While U.S. equity markets have come under a great deal of pressure over the past two weeks, both the S&P 500 and Nasdaq Composite appear to be completing normal, medium-term pullbacks since both indexes ended the week slightly below their rising 200-day moving averages. At the same time, all of our daily breadth and momentum oscillators are stretched into oversold extremes, and sentiment is overly pessimistic. In fact, some of these indicators are now stretched to levels not seen since the bear market low in March of 2020 (i.e., all of the conditional elements are now in place for a trading low to develop any time now).

While the environment could remain volatile for some time and more downside is certainly possible, the key is to stay disciplined about the price paid for any assets and to maintain a well-diversified portfolio, including cash, bonds, and high-quality stocks.

Please contact your BMO financial professional if you would like to discuss your investment portfolio.

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Renseignements sur les marchés janvier 26, 2022

Une nouvelle correction des cours des valeurs technologiques est-elle sur le point de survenir?

Renseignements sur les marchés janvier 26, 2022

Stéphane Rochon

Richard Belley

Le monde de l’investissement regorge d’adages et d’aphorismes qui sont les fruits de siècles d’observations des marchés, notamment en ce qui a trait à la fluctuation des cours et aux valorisations. Des citations d’investisseurs célèbres, des proverbes et des adages nous viennent souvent à l’esprit lorsque l’on observe les fluctuations des marchés et les valorisations des actions, et lorsque l’on réfléchit à l’évolution du marché depuis le début de l’année.

Après une année 2021 extrêmement rentable, la nouvelle année a commencé avec une volatilité accrue. Selon nous, cela est attribuable à la hausse de l’inflation et à celle des taux d’intérêt qui l’accompagne (plus de détails ci-dessous). Force est d’admettre qu’Omicron a pris le monde d’assaut et que la menace d’un nouveau conflit en Ukraine inquiète les marchés, mais nous ne croyons pas que ces facteurs exercent une forte influence sur les marchés pour le moment. Particulièrement en ce qui concerne Omicron,
un nombre croissant d’experts croient que le nombre d’infections a atteint un sommet, voire l’a dépassé dans plusieurs régions, y compris l’Amérique du Nord, et que la COVID-19 pourrait devenir endémique, comme la grippe (plus contagieuse, mais moins grave). Nous partageons ce point de vue.

L’évolution boursière semble soutenir ce point de vue, selon notre analyse du ressac survenu tout récemment. Le rendement par secteur a grandement varié. Depuis le début de l’année, le rendement du S&P/TSX a baissé d’un peu moins de 4 %, le S&P 500 a subi une perte de près de 8 %, le NASDAQ 100 (mesurant surtout la performance de sociétés technologiques) a baissé de 12 %, le Bitcoin a baissé de 21 % et Shopify, une société technologique canadienne prospère, a chuté de 33 %. Les actions à fort coefficient de capitalisation, surtout des sociétés technologiques non rentables et des cryptomonnaies, ont subi les plus fortes baisses.

Les valorisations importent de nouveau
Comme nous l’avions mentionné au début du mois de décembre 2021 : « Les valorisations des actions – ou de toute autre catégorie d’actif – sont un piètre baromètred’anticipation. » Cependant, une approche disciplinée, en ce qui a trait au prix que l’on paie pour des actifs (la « marge de sécurité » dont parle Warren Buffett) s’est toujours avérée la meilleure façon pour les investisseurs à long terme de s’assurer d’obtenir un rendement adéquat. Ce principe s’applique autant à l’immobilier qu’aux actifs financiers, comme les obligations et les actions. Cela s’explique par le fait que le marché boursier a naturellement tendance à revenir à la moyenne, c’est-à-dire que les fortes hausses ou baisses tendent à être corrigées par une réaction inverse, comme un élastique qui se brise lorsqu’il est trop étiré.

L’impact de la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt
Une inflation élevée réduit le pouvoir d’achat et entraîne la hausse des taux d’intérêt, car les banques centrales sont forcées de durcir leur politique monétaire afin d’empêcher que ne se produise une hyperinflation, comme dans les années 1970, ce qui entraînerait
la baisse de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, ce qui, en substance, représente la juste valeur des actions. Plus les investisseurs croient que les flux de trésorerie d’une société vont augmenter à l’avenir, plus cela aura un effet négatif sur les actions de cette société. Il y a quelques mois, nous avions démontré que toute hausse du taux des obligations à long terme d’aussi peu que 1 % entraînerait une réduction de 10 à 20 % de la juste valeur de certaines actions à fort coefficient de capitalisation. En revanche, cela entraîne une correctionbeaucoup plus importante du cours de certaines actions, ce qui crée des occasions d’acquérir les actions de sociétés de haute qualité.

Nous croyons que la préoccupation croissante entourant l’inflation est surtout liée aux contraintes d’approvisionnement, lesquelles demeurent inquiétantes et sont actuellement aggravées par la pénurie de main-d’oeuvre qui entraîne à son tour la hausse des salaires. Les fortes hausses des taux d’intérêt ont, dans le passé, freiné la croissance économique, et entraîné éventuellement une récession. Cependant, nous nous empressons d’ajouter qu’il est peu probable que nous voyons une récession à court terme, étant donné que les politiques monétaires ont une incidence sur l’économie réelle, souvent beaucoup plus tard. Autrement dit, même
si la Banque du Canada et la Réserve fédérale américaine augmentaient les taux cette semaine, cela n’aurait des répercussions sur l’économie que dans 12 ou 18 mois.

Or, Doug Porter, économiste en chef à BMO, a récemment affirmé que, bien que les hausses initiales (moment et pourcentage) des taux alimentent des débats intéressants, la question la plus importante est de savoir de combien les taux devront-ils augmenter, et à quelle fréquence, pour arriver à faire baisser l’inflation? À ce stade, nous continuons de croire qu’une hausse rapide des taux d’intérêt,
combinée à un apaisement de la hausse des prix de l’énergie et des contraintes d’approvisionnement moins sévères, devrait, en fin de compte, éviter que les banques centrales n’augmentent les taux d’intérêt au-delà du taux neutre (c.-à-d., environ 2 %) afin de réduire l’inflation. De plus, la Banque du Canada et la Réserve fédérale américaine pourraient être prêtes à tolérer une inflation légèrement
supérieure à 2 % plus tard au cours du cycle, étant donné que celle-ci pourrait chuter brusquement lors du prochain ralentissement économique.

Dans un environnement inflationniste, les sociétés ayant le pouvoir de fixer les prix (c.-à-d., la capacité de répercuter les hausses de prix sur leurs clients) seront mieux en mesure de protéger leurs marges, et d’offrir ainsi une mesure de protection du cours de leurs actions. C’est encore le cas de plusieurs sociétés technologiques jouissant d’un important avantage concurrentiel.

Analyse technique des marchés
Russ Visch, notre analyste technique, a fait remarquer que, lorsque le marché suit une tendance haussière à long terme, il peut se produire deux types de ressacs par la suite : un à court terme et l’autre à moyen terme. Les ressacs à court terme sont relativement sans conséquence, durent environ de 2 à 3 semaines et tendent à prendre fin lorsque le cours atteint ou frôle sa moyenne mobile ascendante sur 50 jours.

Les ressacs à moyen terme sont plus prononcés et plus longs, et tendent à amener de nouveau le titre à sa moyenne mobile ascendante sur 200 jours, et parfois un peu au-dessous, sur une période de 2 à 4 mois. Ces tests de la moyenne sur 200 jours sont le moment idéal pour acheter un titre en période haussière. Bien que les marchés boursiers américains ont subi de fortes pressions au cours des deux dernières semaines, tant le S&P 500 que l’indice composé NASDAQ semblent subir un ressac à moyen terme
normal, étant donné que ces deux indices ont terminé la semaine sous leurs moyennes mobiles ascendantes sur 200 jours. De plus, tous nos oscillateurs mesurant le momentum et l’ampleur des baisses sont à leur maximum, et l’humeur des marchés est très pessimiste. En fait, certains de ces indicateurs atteignent actuellement des niveaux jamais enregistrés depuis que le marché, qui traversait alors une période baissière, avait atteint un creux en mars 2020 (c.-à-d., que toutes les conditions sont réunies pour qu’une
correction se produise à tout moment).

Bien que le contexte pourrait demeurer volatil pendant un certain temps et que le risque de baisse des cours des actions demeure élevé, l’essentiel est de continuer de suivre une approche disciplinée quant au prix que l’on paie pour tout actif, et de conserver un portefeuille bien diversifié, composé de liquidités, d’obligations et d’actions de haute qualité.

Veuillez communiquer avec votre conseiller financier BMO si vous souhaitez discuter de votre portefeuille de placement.

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