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avril 09, 2026 Renseignements sur les marchés

Global trade conditions have become more fluid in recent months as policy developments and geopolitical events continue to shape the outlook. Recent legal and geopolitical developments, including a U.S. Supreme Court ruling affecting certain tariffs and renewed tensions between the U.S. and Iran, have added to uncertainty around trade flows and energy markets. For Canada, these developments add another layer of complexity to trade discussions, investment planning and the broader economic outlook.

On April 8, The Hon. Brian Tobin, Vice Chair, BMO Financial Group, moderated a discussion with:

Steve Verheul, Former Chief Trade Negotiator for Canada and Independent Geopolitical Strategist
Sal Guatieri, Director and Senior Economist, BMO
François Trahan, Chief Investment Strategist, BMO Capital Markets

Listen to the Markets Plus podcast based on the discussion:

Here are some of the key themes from their conversation.

The tariff toolkit

Steve Verheul said the U.S. Supreme Court ruling was notable for how it reshaped the tariff landscape, particularly by removing the use of one of the more flexible tariff authorities. In the near term, this places greater emphasis on other tools, such as Section 122 of the U.S. Trade Act, a temporary tariff authority that is currently facing legal challenges in the U.S. Court of International Trade.

Any broader tariff actions would likely require formal trade investigations, including those related to excess capacity and forced labor, processes that typically take longer to play out. As Verheul noted, these mechanisms offer a different balance between flexibility and durability, which may contribute to an extended period of uncertainty as trade policy evolves.

But Verheul said the shifting landscape may actually favor Canada. The U.S. tariff push has so far yielded uneven reshoring and job gains, while Canada’s position as a major supplier of energy, aluminum and other commodities gives Ottawa a degree of leverage as trade dynamics continue to evolve.

Verheul also flagged other potential trade frictions, including U.S. investigations into whether trading partners are doing enough to prevent goods made with forced labor from entering the country, though the primary focus remains on the USMCA negotiations.

Everything ultimately hinges on whether the USMCA exemption holds, Verheul said. The exemption covers roughly 90% of Canadian exports and gives Ottawa greater flexibility to remain patient. “If we were to reach a point where the U.S. removes that exemption, then we’re in a whole different world,” he said.

Challenges facing central bank decision‑making

Sal Guatieri said the combination of tariff uncertainty and higher oil prices is hitting supply and demand at the same time, complicating the policy outlook for the U.S. Federal Reserve and the Bank of Canada. In his view, central banks are facing limited visibility as they weigh how these competing forces may ultimately affect growth and inflation.

Guatieri said inflation could average above 3% in both the U.S. and Canada this year, while economic growth has been marked down somewhat to roughly 2% for the U.S. and 1% for Canada. He noted that the Federal Reserve could still cut rates if oil prices pull back, though that path looks narrower than it did before the recent conflict.

At the Bank of Canada, Guatieri said the case for a rate hike remains weak, citing subdued core inflation, soft growth, and a labor market that has shown little improvement over the past year.

Markets have held up better than expected

The scale of the recent disruptions might normally have pointed to a much sharper selloff, but François Trahan said markets have been surprisingly resilient. He credited policy support already in the pipeline and North America’s status as an oil producer, which has helped U.S. and Canadian equities hold up better than markets dependent on energy imports, such as Japan and South Korea.

Trahan pointed to market performance as evidence of that resilience. “If I polled my clients in mid-February and asked what would happen to the S&P if oil prices went up $50, I don’t think anybody would have thought that, at the very worst, it would be down 7%,” he said.

Trahan said energy, industrials and materials have been among the strongest performers during the recent period of volatility, continuing a trend that was already in place before geopolitical tensions escalated. He said these sectors have benefited from offering both inflation protection and exposure to the economic cycle, making them more attractive in an environment where rate cuts can no longer be taken for granted. As a result, he said growth stocks may face a more challenging backdrop over the remainder of the year.

Key themes to watch

Trahan said the clearest indicators for the Canadian economic outlook will be oil prices and the direction of the U.S. tariffs. “A weaker dollar is usually associated with a world economy that is gaining momentum,” Trahan said. “I’d like to see this decline in the U.S. dollar continue.”

For Guatieri, the tariff exemption under the current USMCA framework remains a key factor for Canada. He said the outcome of those negotiations will play an important role in shaping whether the Canadian economy is able to sustain modest growth or faces a more challenging outlook.

Brian Tobin asked Verheul to share his assessment of Canada’s position in those talks, drawing on his experience at the negotiating table. Verheul said Canada is entering the discussions from a position of strength, noting that while the United States has already advanced negotiations with Mexico, talks with Canada have progressed less. As a result, he said increasing pressures on U.S. trade policy could work in Canada’s favor as discussions continue to evolve.

Perspectives du commerce mondial : risques liés aux tarifs douaniers et choc énergétique

Renseignements sur les marchés avril 09, 2026

Les conditions du commerce international ont évolué de façon plus dynamique au cours des derniers mois, alors que l’évolution des politiques et le contexte géopolitique continuent d’influencer les perspectives. De récents développements juridiques et géopolitiques — notamment une décision de la Cour suprême des États‑Unis concernant certains tarifs douaniers, ainsi que le regain de tensions entre les États‑Unis et l’Iran — ont accru l’incertitude entourant les flux commerciaux et les marchés de l’énergie. Pour le Canada, ces facteurs complexifient davantage les discussions commerciales, la planification des placements et les perspectives économiques globales.

Le 8 avril, l’honorable Brian Tobin, vice-président du conseil d’administration de BMO Groupe financier, a animé une discussion avec :

Steve Verheul, ancien négociateur commercial en chef du Canada et stratège géopolitique indépendant
Sal Guatieri, directeur général et économiste principal, BMO
François Trahan, stratège en chef, Placements, BMO Marchés des capitaux

Écoutez le balado Markets Plus qui a résulté de la discussion :

Voici quelques-uns des thèmes clés abordés pendant leur discussion :

La trousse tarifaire

Steve Verheul a souligné que la décision de la Cour suprême des États‑Unis se distinguait par son impact sur le cadre des tarifs douaniers, notamment en mettant fin au recours à l’une des autorités tarifaires les plus souples. À court terme, cette évolution accroît l’importance d’autres mécanismes, comme l’article 122 de la Trade Act aux États‑Unis — une autorité tarifaire temporaire qui fait actuellement l’objet de contestations judiciaires devant le Tribunal de commerce international des États‑Unis.

Toute mesure tarifaire d’envergure exigerait vraisemblablement la tenue d’enquêtes commerciales formelles — notamment celles portant sur la capacité excédentaire et le travail forcé — des processus qui se déploient habituellement sur une plus longue période. Comme l’a souligné M. Verheul, ces mécanismes reposent sur un équilibre différent entre flexibilité et durabilité, ce qui pourrait prolonger la période d’incertitude à mesure que la politique commerciale continue d’évoluer.

Cela dit, M. Verheul a indiqué que l’évolution du contexte pourrait, en réalité, jouer en faveur du Canada. Jusqu’à présent, la montée des tarifs douaniers américains a entraîné des retombées inégales en matière de rapatriement et de création d’emplois, tandis que la position du Canada comme fournisseur clé d’énergie, d’aluminium et d’autres marchandises confère à Ottawa un certain levier alors que la dynamique commerciale poursuit sa transformation.

M. Verheul a également évoqué d’autres sources potentielles de tensions commerciales, notamment les enquêtes menées par les États‑Unis pour évaluer si leurs partenaires commerciaux en font suffisamment afin d’empêcher l’entrée sur leur territoire de biens issus du travail forcé. Il a toutefois précisé que l’attention demeure principalement centrée sur les négociations entourant l’ACEUM.

En définitive, tout repose sur la validité de l’exemption prévue par l’ACEUM, a indiqué M. Verheul. Cette exemption couvre environ 90 % des exportations canadiennes et confère à Ottawa une plus grande marge de manœuvre, notamment en lui permettant d’adopter une approche plus patiente. « Si nous atteignons un point où les États‑Unis retirent cette exemption, nous entrerons dans une tout autre réalité », a‑t‑il souligné.

Défis pour la prise de décision des banques centrales

Sal Guatieri a expliqué que la combinaison de l’incertitude liée aux tarifs douaniers et de la hausse des prix du pétrole exerce des pressions simultanées sur l’offre et la demande, compliquant ainsi l’orientation des politiques de la Réserve fédérale américaine et de la Banque du Canada. Selon lui, les banques centrales disposent d’une visibilité limitée pour évaluer l’incidence ultime de ces forces divergentes sur la croissance économique et l’inflation.

M. Guatieri a indiqué que l’inflation pourrait s’établir en moyenne au‑delà de 3 % cette année, tant aux États‑Unis qu’au Canada, tandis que la croissance économique a été légèrement revue à la baisse, pour atteindre environ 2 % aux États‑Unis et 1 % au Canada. Il a ajouté que la Réserve fédérale pourrait encore envisager une baisse des taux si les prix du pétrole baissaient, bien que cette option paraisse désormais plus restreinte qu’avant le récent conflit.

Du côté de la Banque du Canada, M. Guatieri a souligné que les arguments en faveur d’une augmentation des taux demeurent limités, citant une inflation de base modérée, une croissance économique faible et un marché du travail qui n’a affiché que peu de signes d’amélioration au cours de la dernière année.

Des marchés plus résilients que prévu

L’ampleur des perturbations récentes aurait normalement pu entraîner une correction beaucoup plus marquée des marchés. Or, comme l’a souligné François Trahan, ceux‑ci ont fait preuve d’une résilience surprenante. Il a attribué cette tenue à l’effet de soutien de politiques déjà en place ainsi qu’au rôle de l’Amérique du Nord comme important producteur de pétrole, un facteur qui a permis aux marchés boursiers américains et canadiens de mieux résister que ceux plus dépendants des importations d’énergie, notamment le Japon et la Corée du Sud.

M. Trahan a mis en avant la tenue des marchés comme un indicateur clair de cette résilience. « Si j’avais interrogé mes clients à la mi‑février en leur demandant ce qui arriverait à l’indice S&P 500 si les prix du pétrole augmentaient de 50 $, je doute que quiconque ait anticipé un recul limité à 7 % dans le pire des cas », a‑t‑il affirmé.

Il a ajouté que les secteurs de l’énergie, de l’industrie et des matières premières ont figuré parmi les plus performants durant la récente période de volatilité, prolongeant une tendance déjà bien établie avant l’intensification des tensions géopolitiques. Selon lui, ces secteurs ont profité à la fois d’une protection contre l’inflation et d’une exposition au cycle économique, ce qui les rend plus attrayants dans un environnement où les baisses de taux ne peuvent plus être présumées. Dans ce contexte, il a indiqué que les actions de croissance pourraient être confrontées à des conditions plus difficiles d’ici la fin de l’année.

Principaux thèmes à surveiller

Selon M. Trahan, les indicateurs les plus révélateurs des perspectives économiques canadiennes demeurent l’évolution des prix du pétrole et l’orientation des tarifs douaniers américains. « Un dollar plus faible est habituellement associé à une économie mondiale en expansion », a‑t‑il expliqué, ajoutant : « J’aimerais que cette baisse du dollar américain se poursuive. »

Pour sa part, M. Guatieri a souligné que l’exemption tarifaire prévue dans le cadre actuel de l’ACEUM demeure un élément central pour le Canada. Il a indiqué que l’issue de ces négociations jouera un rôle clé dans la capacité de l’économie canadienne à maintenir une croissance modérée ou, à l’inverse, à faire face à des perspectives plus difficiles.

Brian Tobin a invité M. Verheul à exposer son point de vue concernant la position du Canada dans le cadre de ces discussions, en s’appuyant sur son expérience directe à la table des négociations. M. Verheul a indiqué que le Canada aborde les pourparlers en position favorable, notant que, si les États‑Unis ont déjà réalisé certains progrès dans leurs négociations avec le Mexique, les discussions avec le Canada ont avancé plus lentement. Dans ce contexte, il a ajouté que l’intensification des pressions entourant la politique commerciale américaine pourrait, à mesure que les échanges se poursuivent, jouer en faveur du Canada.