Share
Imprimer
Télécharger

mai 02, 2022 Renseignements sur les marchés

Stéphane Rochon, CFA, Equity Strategist

Richard Belley, CFA, Fixed Income Strategist

Let’s say it like it is. North American Central Banks have painted themselves into a corner by leaving interest too low for too long. This is what is commonly known as “ultra-easy monetary policy” in the parlance of Bay Street. Well, those days are now behind us judging by the increasingly blunt rhetoric from Central Bankers. To wit, Fed Chairman Powell recently said that inflation would stay high in 2022, but he vowed the central bank will do whatever it takes to bring price increases under control. His Bank of Canada (BoC) counterpart Tiff Macklem admitted to misjudging the strength of inflation at the start of the year and pledged to act “as forcefully as needed” to make up for the mistake. Little wonder interest rates have been rising.

The stock and bond markets have taken notice with unabated volatility so far in the first half of 2022. Government bonds just posted their worst quarterly performance on record, while the S&P 500 and Nasdaq have taken big hits of late. No category of securities has been harder hit than very expensive tech stocks and other so called “high duration” equities (i.e., stocks that get the bulk of their value from projected future growth in cash flows)¹.

Being Selective

The silver lining is that over a long period, stocks have always been and will remain the asset class of choice to help investment portfolios withstand the ravages of inflation. So, liquidating stocks in the face of increased volatility is never the optimal long-term strategy. However, being selective in our geographic, sector and company allocation is critical. In this environment we continue to emphasize quality companies with large competitive advantages which provide enough pricing power to offset their own cost increases and protect their profit margins. We strongly advise investors to be especially sensitive to valuations (i.e., do not overpay for stocks) as there are still many technology/communications stocks which we consider overvalued despite significant declines.

S&P/TSX Composite Well Positioned

Canadian investors also have grounds for optimism in our view, and we see room for the S&P/TSX Composite (“TSX”) to continue outperforming. This is due to the Canadian market’s composition which is well suited to withstand inflation. In fact, we have a far higher proportion of Energy and Basic Materials stocks which tend to do very well in this type of macro environment, and our market still trades at an attractive discount to the S&P 500. The unprovoked Russian aggression has also accelerated a number of trends (e.g., higher energy, grain and metal prices, of course), and forced a fundamental rethink of energy policies in Western Europe. In other words, finding alternative energy and materials suppliers has become of paramount importance and Canada just happens to have massive reserves of those things.

Market action seems to support this opinion as there has been a very wide variance in performance across different sectors. The chart below shows that year-to-date the S&P 500 is down 13% (former tech highflyer Netflix is down over 60%). Conversely, the TSX is almost flat this year and the Canadian Energy sector is showing a gain of almost 45%.

Canadian Economy Outperforming

Importantly, BMO’s Chief Economist Doug Porter recently stated that, “amid this dreary [global] growth backdrop, one economy is quietly going the other way. In what may well be a first for 2022, we have revised up a GDP estimate—for none other than Canada. Growth came in even better than the initial take for February, and March’s flash read was also solid, pointing to Q1 annualized growth of 5.5%. As a result, we now see the economy growing by just over 4% this year, versus 3.5% previously, and maintaining a sturdy 3% pace next year—both well in excess of potential growth of less than 2%”.

What explains this counter-move by the Canadian economy? One readily obvious explanation is that Canada produces much of what Russia produces, and has seen its basket of resource prices roar. The Bank of Canada’s commodity price index, for example, is up 28% just since the start of the year. A little less obvious is the fact that, with the loonie largely treading water this year, this commodity surge has turned into a bonanza for producers. In Canadian dollar terms, the BoC’s index is off the charts, and nearly double the median level of the past 20 years.

Market Technicals

Our Technical Analyst Russ Visch notes that the TSX has come under pressure over the past two weeks, but his work suggests this slide is likely very near to ending. For example, by the middle of last week the TSX was more oversold on a short-term basis than at any point in the past two years. In fact, we’ve only seen three instances since the beginning of 2020 where the TSX was pushed into deep oversold levels like this and in each case it represented a major trading low. It’s also important to note that the TSX continues to outperform its U.S. counterparts since most of the weakness has been concentrated in the mega-cap technology names.

The TSX has sold off very recently but continues to consistently outperform the S&P 500.

While the environment could remain volatile for some time and more downside is possible, the key is to stay disciplined about the price paid for any assets and to maintain a well-diversified portfolio including cash, bonds, and high-quality stocks. Please contact your BMO financial professional if you would like to discuss your investment portfolio.

¹Higher inflation erodes purchasing power and pushes interest rates higher. This, in turn, lowers the present value of future corporate free cash flows (which is in essence the fair value for stocks). The more investors believe these cash flows will grow in the future, the more those stocks are negatively impacted by this effect.

General Disclosure

The information and opinions in this report were prepared by BMO Nesbitt Burns Inc. Portfolio Advisory Team (“BMO Nesbitt Burns”). This publication is protected by copyright laws. Views or opinions expressed herein may differ from the views and opinions expressed by BMO Capital Markets’ Research Department. No part of this publication or its contents may be copied, downloaded, stored in a retrieval system, further transmitted, or otherwise reproduced, stored, disseminated, transferred or used, in any form or by any means by any third parties, except with the prior written permission of BMO Nesbitt Burns. Any further disclosure or use, distribution, dissemination or copying of this publication, message or any attachment is strictly prohibited. If you have received this report in error, please notify the sender immedi¬ately and delete or destroy this report without reading, copying or forwarding. The opinions, estimates and projections contained in this report are those of BMO Nesbitt Burns as of the date of this report and are subject to change without notice. BMO Nesbitt Burns endeavours to ensure that the contents have been compiled or derived from sources that we believe are reliable and contain information and opinions that are accurate and complete. However, BMO Nesbitt Burns makes no representation or warranty, express or implied, in respect thereof, takes no responsibility for any errors and omissions contained herein and accepts no liability whatsoever for any loss arising from any use of, or reliance on, this report or its contents. Information may be available to BMO Nesbitt Burns or its affiliates that is not reflected in this report. This report is not to be construed as an offer to sell or solicitation of an offer to buy or sell any security. BMO Nesbitt Burns or its affiliates will buy from or sell to customers the securities of issuers mentioned in this report on a principal basis. BMO Nesbitt Burns, its affiliates, officers, directors or employees may have a long or short position in the securities discussed herein, related securities or in options, futures or other derivative instruments based thereon. BMO Nesbitt Burns or its affiliates may act as financial advisor and/or underwriter for the issuers mentioned herein and may receive remuneration for same. Bank of Montreal or its affiliates (“BMO”) has lending arrangements with, or provides other remunerated services to, many issuers covered by BMO Nesbitt Burns’ Portfolio Advisory Team. A significant lending rela¬tionship may exist between BMO and certain of the issuers mentioned herein. BMO Nesbitt Burns Inc. is a wholly owned subsidiary of Bank of Montreal. Dissemination of Reports: BMO Nesbitt Burns Portfolio Advisory Team’s reports are made widely available at the same time to all BMO Nesbitt Burns investment advisors. Additional Matters TO U.S. RESIDENTS: Any U.S. person wishing to effect transactions in any security discussed herein should do so through BMO Capital Markets Corp. (“BMO CM”) and/or BMO Nesbitt Burns Securities Ltd. (“BMO NBSL”) TO U.K. RESIDENTS: The contents hereof are intended solely for the use of, and may only be issued or passed onto, persons described in part VI of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001.

BMO Private Wealth is a brand name for a business group consisting of Bank of Montreal and certain of its affiliates in providing private wealth management products and services. Not all products and services are offered by all legal entities within BMO Private Wealth. Banking services are offered through Bank of Montreal. Investment management, wealth planning, tax planning, and philanthropy planning services are offered through BMO Nesbitt Burns Inc. and BMO Private Investment Counsel Inc. If you are already a client of BMO Nesbitt Burns Inc., please contact your Investment Advisor for more information. Estate, trust, and custodial services are offered through BMO Trust Company. BMO Private Wealth legal entities do not offer tax advice. BMO Trust Company and BMO Bank of Montreal are Members of CDIC.

Renseignements sur les marchés mai 02, 2022

Fini l’argent facile

Renseignements sur les marchés mai 02, 2022

Stéphane Rochon, CFA, spécialiste en stratégie – actions Équipe conseil Portefeuilles BMO Nesbitt Burns Équipe conseil Portefeuilles BMO Nesbitt Burns

Richard Belley, CFA, spécialiste en stratégie – titres à revenu fixe Équipe conseil Portefeuilles BMO Nesbitt Burns

N’ayons pas peur des mots. Les banques centrales nord-américaines se sont tiré une balle dans le pied en laissant les taux d’intérêt trop bas trop longtemps. Cette politique monétaire, souvent qualifiée d’« ultra-accommodante » dans le langage de Bay Street, désormais chose du passé, si l’on en juge par la rhétorique des grands argentiers. Le président de la Fed, Jerome Powell, a récemment déclaré que l’inflation demeurerait élevée en 2022, mais il a promis que la banque centrale ferait tout ce qu’il faut pour juguler les hausses de prix. Son homologue de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a admis avoir sous-estimé la vigueur de l’inflation au début de l’année et promis, lui aussi, d’agir avec toute la fermeté nécessaire pour réparer cette erreur. Rien d’étonnant à ce que les taux d’intérêt montent.

Les marchés boursiers et obligataires en ont pris note, étant en proie à la volatilité depuis le début du premier semestre 2022. Les obligations d’État viennent de signer la pire performance trimestrielle de leur histoire, tandis que le S&P 500 et le Nasdaq ont subi de lourds revers. Aucune catégorie de titres n’a autant souffert que les valeurs technologiques, très chères, et les autres actions dites « à duration élevée » (c’est-à-dire qui tirent la majeure partie de leur valeur de la croissance future prévue des flux de trésorerie)¹.

Se montrer sélectif

Le bon côté est que sur de longues périodes, les actions ont toujours été – et resteront – la catégorie d’actifs de choix pour aider les portefeuilles de placement à supporter les conséquences de l’inflation. Par conséquent, vendre ses actions en période de volatilité accrue n’est jamais la stratégie optimale à long terme. Il est en revanche primordial de se montrer sélectif dans la répartition par pays, par secteur et par société. Dans ce contexte, nous continuons de privilégier les sociétés de qualité possédant d’importants avantages concurrentiels qui leur donnent un pouvoir de fixation des prix suffisant pour compenser la hausse de leurs propres coûts et protéger leurs marges bénéficiaires. Nous recommandons fortement aux investisseurs d’être particulièrement attentifs aux valorisations (c’est-à-dire de ne pas acheter des actions à un prix excessif), car de nombreuses valeurs technologiques et liées aux communications demeurent à nos yeux, très surévaluées, même si elles ont perdu beaucoup de terrain.

La conjoncture favorise l’indice composé S&P/TSX

Selon nous, les investisseurs canadiens ont également de bonnes raisons de se réjouir, et l’indice composé S&P/TSX (le « TSX ») devrait continuer de surperformer pendant encore un certain temps. Cela s’explique par la composition du marché canadien, qui offre une bonne résistance à l’inflation. En fait, le TSX compte une proportion beaucoup plus forte d’actions des secteurs de l’énergie et des matériaux de base – qui ont tendance à dégager d’excellents rendements dans ce type de contexte macroéconomique – et affiche toujours une décote avantageuse par rapport au S&P 500. L’agression injustifiée de la part de la Russie a également accéléré plusieurs tendances (dont, bien sûr, l’augmentation des prix de l’énergie, des céréales et des métaux) et forcé un réexamen fondamental des politiques énergétiques de l’Europe de l’Ouest. Autrement dit, celle-ci doit absolument trouver de nouvelles sources d’énergie et de matériaux – ce dont le Canada ne manque pas.

L’évolution boursière semble soutenir ce point de vue, car le rendement par secteur a grandement varié. Le graphique ci-dessous montre que depuis le début de l’année, le S&P 500 a fléchi de 13 % (Netflix, l’ancien titre vedette du secteur technologique, a plongé de plus de 60 %). À l’inverse, le TSX a presque stagné cette année et le secteur canadien de l’énergie s’affiche en hausse de presque 45 %.

S&P 500, S&P/TSX et indice de l’énergie S&P/TSX

Source: Factset

Surperformance de l’économie canadienne

Fait à souligner, l’économiste en chef de BMO, Doug Porter, a récemment déclaré : « Dans ce contexte de croissance [mondiale] bien morose, une économie semble aller à contre-courant. Nous avons révisé à la hausse une prévision de PIB – celle du Canada –, ce qui pourrait bien être une première pour 2022. La croissance a été supérieure au chiffre préliminaire communiqué en février. L’estimation éclair de mars a également été solide, annonçant une croissance annualisée de 5,5 % pour le premier trimestre. Par conséquent, nous prévoyons maintenant que l’économie progressera d’un peu plus de 4 % cette année, contre 3,5 % antérieurement, et se poursuivra à un rythme soutenu de 3 % l’an prochain – deux taux bien supérieurs à la croissance potentielle de moins de 2 % ».

Pourquoi ce mouvement contraire de l’économie canadienne? Une explication évidente est que le Canada produit une bonne partie de ce que la Russie produit et qu’il a donc vu le prix de ses ressources exploser. Par exemple, l’indice des prix des produits de base de la Banque du Canada a déjà grimpé de 28 % depuis le début de l’année. Autre explication un peu moins évidente : le huard faisant largement du surplace depuis le début de l’année, ce bond des produits de base s’est transformé en manne pour les producteurs. En dollars canadiens, l’indice de la Banque du Canada a fracassé des records, doublant presque son niveau médian des 20 dernières années. »

Analyse technique des marchés

Notre analyste technique Russ Visch souligne que le TSX subit des pressions depuis deux semaines, mais son analyse laisse supposer que ce repli est tout près de se terminer. Par exemple, au milieu de la semaine dernière, le TSX était plus survendu à court terme qu’il ne l’avait jamais été en deux ans. En fait, depuis le début de 2020, une telle survente ne s’est produite que trois fois, et dans chaque cas, l’indice a touché un creux important. Il convient aussi de noter que le TSX continue de surclasser ses homologues américains, puisque les valeurs technologiques à très forte capitalisation ont essuyé le plus gros des pertes.

Le TSX a tout récemment subi des dégagements, mais il conserve son avance sur le S&P 500.

Bien que le contexte pourrait demeurer volatil pendant un certain temps et que le risque de baisse des cours des actions demeure élevé, l’essentiel est de continuer de suivre une approche disciplinée quant au prix que l’on paie pour tout actif, et de conserver un portefeuille bien diversifié, composé de liquidités, d’obligations et d’actions de haute qualité.

Veuillez communiquer avec votre conseiller financier BMO si vous souhaitez discuter de votre portefeuille de placement.

Déclaration générale

Si vous êtes déjà un client de BMO Nesbitt Burns Inc., veuillez communiquer avec votre conseiller en placement pour obtenir plus de précisions. Les renseignements et les opinions contenus dans la présente publication ont été préparés par l’Équipe conseil Portefeuilles de BMO Nesbitt Burns Inc. (« BMO Nesbitt Burns »). La présente publication est protégée par les lois sur le droit d’auteur. Les opinions exprimées dans la présente publication peuvent différer de celles du Service de recherche de BMO Marchés des capitaux. Aucune partie de ce document ou de son contenu ne peut être copiée, téléchargée, archivée dans un système de recherche documentaire ou retransmise, ni faire l’objet d’aucune forme de reproduction, d’archivage, de diffusion, de transfert ou d’utilisation, par quelque moyen que ce soit, par une tierce partie, sans l’autorisation préalable écrite de BMO Nesbitt Burns. Il est strictement interdit de communiquer ou d’utiliser, de distribuer, de diffuser ou de copier cette publication, ce message ou toute pièce jointe. Si vous avez reçu ce rapport par erreur, veuillez en aviser l’expéditeur dans les plus brefs délais et le supprimer sans le lire, le copier ou le transférer à quelqu’un d’autre. Les opinions, estimations et projections contenues dans ce document ont été établies par BMO Nesbitt Burns à la date indiquée et peuvent changer sans préavis. Tous les efforts ont été faits pour assurer que le contenu du présent document est tiré de sources considérées comme fiables et que les données et les opinions sont complètes et précises. Cependant, BMO Nesbitt Burns ne peut donner aucune garantie, expresse ou implicite, à cet égard et ne peut être tenue responsable des erreurs ou omissions éventuelles, ni des pertes découlant de l’utilisation de ce document ou de son contenu. BMO Nesbitt Burns ou ses sociétés affiliées peuvent par ailleurs disposer d’information ne figurant pas ici. Ce document n’est pas une offre de vente ou une sollicitation d’offre d’achat ou de vente de titres. BMO Nesbitt Burns ou ses sociétés affiliées peuvent acheter de leurs clients ou leur vendre des titres d’émetteurs mentionnés dans ce rapport pour leur propre compte. BMO Nesbitt Burns, ses sociétés affiliées ainsi que leurs dirigeants, administrateurs ou employés peuvent détenir des positions acheteur ou vendeur sur les titres dont il est question dans ce rapport, sur des titres connexes ou sur des options, contrats à terme ou autres produits dérivés desdits titres. BMO Nesbitt Burns ou ses sociétés affiliées peuvent assurer des services de conseils financiers et/ou de prise ferme pour certaines sociétés mentionnées dans le document et peuvent recevoir une rémunération à cet effet. La Banque de Montréal ou ses sociétés affiliées (« BMO ») ont des ententes de prêts avec de nombreux émetteurs suivis par l’Équipe conseil Portefeuilles de BMO Nesbitt Burns ou leur offrent d’autres services rémunérés. BMO a consenti des prêts importants à certains des émetteurs mentionnés dans ce document. BMO Nesbitt Burns Inc. est une filiale en propriété exclusive de la Banque de Montréal. Diffusion des rapports : Les rapports de l’Équipe conseil Portefeuilles de BMO Nesbitt Burns sont mis simultanément à la disposition de tous les conseillers en placement BMO Nesbitt Burns. Indications additionnelles : AUX RÉSIDENTS DES ÉTATS-UNIS : Tout résident des États-Unis désirant effectuer une opération sur les titres mentionnés dans ce document doit le faire par l’intermédiaire de BMO Capital Markets Corp. (« BMO CM ») et/ou BMO Nesbitt Burns Securities Ltd. (« BMO NBSL »). AUX RÉSIDENTS DU ROYAUME-UNI : Le contenu de ce rapport est uniquement destiné à l’usage des personnes citées dans la partie VI du Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001, et ne peut être publié ou remis qu’à celles-ci.

BMO Gestion privée est un nom de marque du groupe d’exploitation qui comprend la Banque de Montréal et certaines de ses sociétés affiliées offrent des produits et des services de gestion privée. Les produits et les services ne sont pas tous offerts par toutes les entités juridiques au sein de BMO Gestion privée. Les services bancaires sont offerts par l’entremise de la Banque de Montréal. Les services de gestion de placements, de planification de patrimoine, de planification fiscale et de planification philanthropique sont offerts par BMO Nesbitt Burns Inc. et BMO Gestion privée de placements Inc. Les services de garde de valeurs ainsi que les services successoraux et fiduciaires sont offerts par la Société de fiducie BMO. Les services et les produits d’assurance sont offerts par l’intermédiaire de BMO Services conseils en assurances et planification successorale inc., une filiale en propriété exclusive de BMO Nesbitt Burns Inc. Les entités juridiques de BMO Gestion privée n’offrent pas de conseils fiscaux. BMO Nesbitt Burns Inc. est membre du Fonds canadien de protection des épargnants et de l’Organisme canadien de réglementation du commerce des valeurs mobilières. La Société de fiducie BMO et BMO Banque de Montréal sont membres de la Société d’assurance-dépôts du Canada.

^MDMarque de commerce déposée de la Banque de Montréal, utilisée sous licence