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Brent Joyce, CFA ® février 07, 2024 Renseignements sur les marchés

{ Brent Joyce, CFA ® février 07, 2024 Renseignements sur les marchés

“Democracy is the worst form of government, except for all those other forms that have been tried from time to time.”
– Winston Churchill, British statesman and former Prime Minister

The clouds hovering over much of the global macroeconomic landscape appear to be clearing, suggesting a return to normal could lie ahead. But when it comes to investing, normal always brings a “normal” level of uncertainty.

Major economic themes remain unchanged. The U.S. economy and U.S. stock markets continue to perform well. China’s economy and stock markets continue to suffer from lingering malaise. Otherwise, the rest of the world muddles along.

Thankfully, inflation is still trending downward across the globe despite pockets of concern. The primary worry is elevated wage growth in many countries; central bankers view this as a threat to reaching their 2% inflation targets. In addition, escalating conflict in the Middle East, especially hostilities in the Red Sea, has stirred up familiar worries that supply-chain disruptions will reignite inflation.

Capital markets

In January, most developed equity markets added to December’s gains and the S&P 500 Index crested to an all-time high. All told, the combined results of the nine-month slump to open 2022 and the last 16 months of recovery averaged out to remarkably similar but unspectacular overall performance for many equity markets. Measuring back to the beginning of the decline for stocks in January 2022, the S&P 500 tops the list with an 11% cumulative total return in Canadian dollars. The S&P/TSX Composite and MSCI EAFE Index (international developed markets) are in positive territory, posting 5.8% and 8.7% cumulative total returns, respectively. While the NASDAQ’s recent roaring returns are impressive (up 45% in 13 months), many people might be surprised to learn that the total return in Canadian dollars since 2022 is just 4.7%, falling short of the S&P/TSX and MSCI EAFE markets.

There are two investment takeaways here. First, diversification works. Second, it’s wise to look at the big picture before jumping to conclusions. For example, some observers might think that we must now be on the precipice of a significant decline because stocks have been on a tear and are hitting new all-time highs. However, the top performing S&P 500 has compounded an annualized total return of only 2.4% over the last 25 months, far below long-term expected returns from stocks. That said, some stock markets may be ahead of themselves in the near term. But stepping back, we continue to see equities in a favourable light.

The bond market did get ahead of itself in December as the U.S. Federal Reserve (the Fed) signalled that it would shift from rate hikes to rate cuts in 2024. Acting as though cuts would be imminent and deep, the bond market ran with this idea, which drove yields down sharply. Inflation, employment, and wage data for January (not just in the U.S., but Canada and elsewhere) prompted a rethink of how fast the rate cuts will come and how big the cuts will be. This resulted in a recalibration in the bond market, with bond yields rising. Early February’s stellar, blowout U.S. employment report brought a further recalibration. Predictions that the Fed would cut six times, potentially starting in March, have now shifted to five cuts, starting in May (at the earliest). For Canada, the original prediction was between four and five cuts, starting in April; that has been chopped to three or four cuts, starting in July. We are sticking with our projection of four cuts for the U.S. and three for Canada, with both starting in June.

The timing is less significant than the fact that cuts are expected, even by central bankers. Consensus that 2024 remains a year of rate cuts is the most significant factor for stock and bond markets.

Bond market implications

Across the spectrum, Canadian bond yields rose by roughly 0.20% in January, sending the FTSE Canada Universe Bond Index down 1.4%. In our view, the whopping 7.4% return to close out Q4 2023 encroached on the return potential for 2024. With January’s move up for bond yields (price down), we see bond markets capable of delivering a return in the 4% to 6% range for the remainder of the year.

Equity market implications

Finessing the timing and extent of central bank rate cuts involves a balancing act among economic growth, inflation, and wage growth. This has implications for stocks. With fair-to-elevated equity market valuations, earnings growth must do the heavy lifting if we are to see gains in share prices.

If economic growth is stronger than expected, earnings growth expectations will rise – that’s good for stocks. But then central bankers won’t cut rates as deeply, which will temper some enthusiasm in the stock market.

Conversely, if economic growth is weaker, earnings expectations will need to soften – that’s bad for stocks. But under weaker growth, we would expect slower wage growth and lower inflation expectations. In this scenario, central banks will likely chop interest rates more, which is a plus for stocks.

So, it’s earnings growth on one side and interest rate levels on the other. How this teeter-totter plays out on share prices depends on how closely each variable matches current expectations. The good news is that many of these variables are returning to normal as the bullwhip effect from COVID-era shake-ups continues to fade.

Today’s debate over possible outcomes is much narrower and more focused than it has been over the last four years. Investors are trying to parse how much the economy will grow, not whether there will be a recession. They are wondering if inflation will land between 2% and 4% versus the 6% to 9% we’ve seen in the last two years. It’s a similar situation for earnings growth. The question is whether earnings will grow 6% or 10%, not how much they will contract. In other words, normal levels of uncertainty are back.

Uncertainty is a constant in capital markets and investing. However, the pandemic kicked up historic levels of ambiguity. We’ve seen extraordinary fog and gyrations around many key data points that are fundamental to how investors value assets. We are finally approaching a stage where we can say things are returning to normal. Weighing the probabilities, we continue to be constructive on the outlook for 2024 and see an environment where investors are rewarded across the risk spectrum. Our base case lays out favourable risk-adjusted returns from cash, bonds, stocks and selected alternative strategies.

Regional recap

Most global equity markets managed gains, except for the U.K., China, and emerging markets.

Canada eked out a small gain to start 2024; the S&P/TSX Composite Index rose 0.3%. Our economy delivered a surprisingly solid economic performance powered by spillover from U.S. economic strength. Unfortunately, inflation and wage growth also came in above expectations. WTI oil rose 6% to US$75.85 per barrel. Canada’s larger increase in bond yields and the rise in oil prices drove our loonie up 1.5% to US$0.744 or C$1.344.

Japanese equities were the top performers; the Nikkei 225 Equity Index rose 8.4% for the month. Adjusting for continued weakness in the Japanese yen, the return is cut in half to 4.4% in U.S. dollars.

U.K. equity market performance rounds out the bottom. The Bank of England has less leeway to cut interest rates thanks to stubborn inflation (the annual rate rose to 4% in December). In January, the U.K. FTSE 100 Stock Index fell 1.3%.

U.S. equities posted a gain; the S&P 500 was up 1.6% in January. Real GDP jumped 3.3% (annualized) in Q4, well above expectations for 2% growth and piling on to Q3’s 4.9% pace. Annual CPI inflation ran a little hot in December at 3.4%, up from 3.1%. However, the Fed’s preferred measure of inflation, the core PCE deflator, came in at 2.9% year over year, and the six-month measure is running below the Fed’s 2% target at 1.85% annualized. Employment growth remains solid, the moribund housing market is showing signs of life, and upbeat consumers are spending their wage increases. All in all, it’s a rosy scenario.

The European Stoxx 50 Equity Index rose 2.8%. Defying expectations, the eurozone narrowly skirted a recession in 2023, with growth flat in Q4. The labour market is holding up, inflation is falling, and rate cuts are expected from the European Central Bank. Geopolitics plus Red Sea bottlenecks pose a more acute upside risk to European goods inflation.

In emerging markets, the Shanghai Shenzhen CSI 300 Index fell 6.3% (measured in renminbi) and the MSCI Emerging Market Index (USD) fell 4.7%.

Our Strategy – balanced with an equity bias

Overall, in our broadest representative portfolios, we remain overweight specifically in Canadian and U.S. equities. We are neutral weight to international developed markets (Europe and Japan).

We have let our emerging markets weight drift lower on relative performance but are watching it closely as valuations are extremely low. Various Chinese equity markets have fallen between 45% to 60% over the last three years, which accounts for a lot of bad news. Investors far and wide are selling in droves, and the government is stepping in more aggressively to shore up markets, all signs the tide may eventually shift. Let’s not forget that China remains the world’s second-largest economy.

Our overweight North American equity positioning combines opportunity and risk mitigation. On the opportunity side, Canadian equities are most compelling from a valuation standpoint and our models point to a better upside. The S&P/TSX should outperform if we get a soft landing or a late-2024 global economic acceleration, U.S. aside (the U.S. needs to cool, not collapse).

On the risk mitigation side, U.S. equities remain attractive given their defensive qualities within equity allocations (we also have bonds for defence). While risk of a global recession has receded, it isn’t eliminated. Given how much monetary policy has tightened and the risk that inflation might prove stubborn, a risk-off event remains a plausible scenario. Under a risk-off event, the S&P/TSX would likely underperform. Even though U.S. stocks are slightly expensive (not universally – a handful of stocks standout as richly valued), if a risk-off event unfolds, U.S. stocks will likely outperform (downside here, too, but less negative). While shares of mega-cap U.S. companies sit among the most expensive, their fortress-like balance sheets and secular growth offer an element of safety. In this scenario, the greenback would remain strong or strengthen, providing additional protection to Canadian-dollar-based investors.

The last word – It’s a global election year

Nearly half the planet’s population in more than 50 countries will see elections this year (some less democratic than others). Election noise can be a major distraction for investors. While the outcomes matter for many reasons, longer-term investors know that macroeconomic fundamentals are the main market drivers, with politics and geopolitics sometimes intervening in the short run.

The U.S. election will garner the lion’s share of attention. Remaining levelheaded will be a challenge as the world’s largest election machine fuels the world’s largest media machine. Canadians will pay close attention, but we must stay cool and focused on the bigger picture.

Since WWII, the average performance of the S&P 500 in an election year has been positive – albeit at 6.8%, it’s below the long-run average. When a sitting president seeks re-election, the return average jumps to 12.1%. Results are positive regardless of which party is seeking re-election. However, Democrat incumbents outperformed Republican incumbents, with average election year returns of 16.8% versus 9.6%.

The last 15 years have seen a financial crisis, four different U.S. presidents (two from each party), Brexit, Crimea, broad U.S. tariff increases, NAFTA to USMCA, trade wars with China, a pandemic, plus wars in Ukraine and Gaza to name a few significant developments. Volatility accompanied all of it, yet global equity markets remained an excellent place to grow wealth. From December 31, 2008, to January 31, 2024, the total return of the MSCI World Index in Canadian dollars was 458% or a 12.1% compound annual return.

Churchill was being glib when he said that democracy may be the worst form of government except for all the others. Fortunately, allowing capitalism to thrive is among its numerous benefits.

Please contact your Investment Counsellor if you have any questions or would like to discuss your investments.

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Transcript

Je m’appelle Brent Joyce et je suis stratège en chef, Placements pour BMO Gestion privée de placements. C’est le vendredi 2 février, le Jour de la marmotte. Bienvenue à la première édition de 2024 de notre commentaire sur les marchés mondiaux.

La thèse centrale qui sous-tend notre point de vue est que le monde revient à la normale. Mais dans le monde des placements, la normalité s’accompagne toujours d’un niveau d’incertitude « normal ».

Les tendances économiques de janvier sont le prolongement de thèmes familiers : la vigueur de l’économie et des marchés boursiers américains et l’essoufflement de l’économie et des marchés boursiers chinois dans un contexte d’économie mondiale balbutiante.

Heureusement, l’inflation dans le monde continue d’afficher une tendance favorable. Cela dit, nous ne sommes pas sortis du bois.

La plupart des marchés boursiers des pays développés ont ajouté aux gains réalisés en 2023. Mention spéciale du S&P 500 qui a atteint un sommet record. Le rendement exceptionnel des marchés boursiers en 2023 et les nouveaux sommets historiques du début de 2024 pourraient nous amener à craindre un repli important. En tant qu’investisseurs à long terme, nous ne voyons pas les choses de cette façon. Historiquement, les marchés boursiers ont connu des milliers de sommets. C’est une caractéristique intrinsèque de leur existence. Ce n’est donc rien d’alarmant.

Seriez-vous surpris d’apprendre qu’entre le repli de 2022 et la reprise de 2023, le S&P 500 affiche un rendement total annualisé de seulement 2,4 %? C’est bien en deçà du taux de rendement à long terme prévu des actions, qui tourne autour de 12 %.

Certains marchés boursiers sont peut-être surévalués dans le court terme, mais avec du recul, nous continuons de voir les actions sous un jour favorable.

L’un des marchés surévalués est celui des obligations. En décembre, la Réserve fédérale américaine a signalé que 2024 pourrait annoncer une réduction des taux d’intérêt, ce qui entraînerait une chute des taux obligataires. Le mois de janvier a apporté une certaine rationalisation à cet enthousiasme, les taux obligataires s’étant légèrement ressaisis.

Le thème reste le même : en 2024, les banques centrales réduiront probablement leurs taux, mais ce sera plus tard, et la réduction sera plus modeste. Nous pensons qu’il faudra tempérer davantage les attentes en matière de réduction de taux. L’évaluation du marché obligataire est toujours établie en fonction de six réductions de taux d’intérêt aux États-Unis et de quatre au Canada. Les prévisions sont maintenant de quatre aux États-Unis et de trois au Canada.

La détermination du moment et de l’ampleur des réductions de taux vide l’équilibre entre la croissance économique, l’inflation et la croissance des salaires. Les actions peuvent en subir les contrecoups.

Si la croissance économique est plus forte que prévu, les prévisions de croissance des bénéfices seront revues à la hausse, ce qui est favorable pour les actions. Mais les banques centrales ne réduiront pas les taux aussi fortement, ce qui refroidit un peu l’enthousiasme à l’égard du marché boursier.

À l’inverse, si la croissance économique fléchit, les prévisions seront revues à la baisse, ce qui pèserait sur les actions. Mais une croissance molle freinerait la croissance des salaires et des attentes à l’égard de l’inflation. Dans un tel scénario, les banques centrales réduiraient probablement davantage les taux d’intérêt, ce qui serait un atout pour les actions.

Donc, d’un côté, nous avons la croissance des bénéfices et de l’autre, le niveau des taux d’intérêt. Les répercussions de ce jeu d’équilibre sur le cours des actions dépendent de la mesure dans laquelle chaque variable correspond aux attentes actuelles. La bonne nouvelle? Comme l’effet des secousses de la pandémie continue de s’estomper, bon nombre de ces variables reviennent à la normale.

Aujourd’hui, le niveau d’incertitude entourant les résultats possibles se rétrécit comparativement aux quatre dernières années. Les investisseurs essaient maintenant de déterminer l’ampleur de la croissance de l’économie, et non le début d’une récession. L’inflation se situera-t-elle entre 2 % et 4 % par rapport aux taux de 6 % à 9 % des deux dernières années? Il en va de même pour la croissance des bénéfices : la question est de savoir si les bénéfices augmenteront de 6 % ou de 10 %, et non de quantifier leur contraction.

L’incertitude est une constante de l’univers des marchés financiers et des placements. Cela dit, au cours des quatre dernières années, la pandémie l’a fait bondir à des niveaux historiques. Le tourbillonnement de nombreuses données clés de l’évaluation des actifs par les investisseurs a été extraordinaire. Nous approchons enfin du point où nous pouvons dire que les choses reviennent à la normale, en insistant sur le fait que dans le monde des placements, un certain niveau d’incertitude est normal.

En évaluant les probabilités, nos perspectives pour 2024 restent favorables et nous voyons un contexte où les investisseurs sont récompensés dans l’ensemble des profils de risque. Notre scénario de référence présente des rendements rajustés en fonction du risque favorables pour ce qui est des liquidités, des obligations, des actions et de certains placements non traditionnels.

Voilà les prévisions que nous avons établies en janvier. Merci de votre attention et au plaisir de vous retrouver le mois prochain.

Renseignements sur les marchés février 07, 2024

Brent Joyce, CFA ® Stratège en chef, Placements et premier directeur général BMO Gestion privée de placements inc.

Brent Joyce s’est joint à BMO Gestion privée à titre de stratège en chef, Placements et premier directeur gén&eac…

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Commentaire sur les marchés mondiaux : Une incertitude normale

Renseignements sur les marchés février 07, 2024

« La démocratie est la pire forme de gouvernement, à l’exception de toutes celles qui ont été essayées au fil du temps. »
– Winston Churchill, homme d’État et ancien premier ministre britannique

Les nuages qui planent au-dessus d’une grande partie du panorama macroéconomique mondial semblent se dissiper, ce qui suggère qu’un retour à la normale pourrait être devant nous. Cependant, lorsqu’il est question d’investissement, la normalité s’accompagne toujours d’un niveau « normal » d’incertitude.

Les grands thèmes économiques restent inchangés. L’économie et les marchés boursiers américains continuent de bien se porter. L’économie et les marchés boursiers chinois souffrent encore d’un malaise persistant. Sinon, le reste du monde s’en sort tant bien que mal.

Heureusement, la baisse de l’inflation se poursuit partout dans le monde, malgré certains foyers d’inquiétude. La principale préoccupation est la forte croissance des salaires dans de nombreux pays et les banques centrales considèrent qu’elle menace leur objectif d’atteindre leur cible d’inflation de 2 %. De plus, l’escalade du conflit au Moyen-Orient, en particulier les hostilités en mer Rouge, a suscité des inquiétudes bien connues selon lesquelles les perturbations de la chaîne d’approvisionnement relanceront l’inflation.

Marchés des capitaux

En janvier, la plupart des marchés boursiers des pays développés ont contribué aux gains de décembre et l’indice S&P 500 a atteint un sommet record. Tout compte fait, les résultats combinés du repli de neuf mois au début de 2022 et des 16 derniers mois de reprise ont engendré un rendement global remarquablement similaire, mais peu spectaculaire, pour de nombreux marchés boursiers. Si l’on remonte au début de la baisse des actions en janvier 2022, l’indice S&P 500 arrive en tête de liste avec un rendement total cumulatif de 11 % en dollars canadiens. L’indice composé S&P/TSX et l’indice MSCI EAEO (marchés développés internationaux) sont en territoire positif et affichent des rendements totaux cumulatifs de 5,8 % et de 8,7 %, respectivement. Les récents rendements vigoureux du NASDAQ sont impressionnants (avec une hausse de 45 % en 13 mois), mais nombreux sont ceux qui pourraient être surpris d’apprendre que son rendement total en dollars canadiens depuis 2022 n’est que de 4,7 %, ce qui est inférieur à celui des marchés S&P/TSX et MSCI EAEO.

Il y a deux éléments à retenir en matière de placement. Premièrement, la diversification est efficace. Deuxièmement, il est sage d’examiner la situation dans son ensemble avant de tirer des conclusions. Par exemple, certains observateurs pourraient penser que nous sommes maintenant au bord d’un déclin important parce que les actions ont été en effervescence et atteignent de nouveaux sommets historiques. Cependant, l’indice S&P 500, le plus performant, a inscrit un rendement total annualisé de seulement 2,4 % au cours des 25 derniers mois, ce qui est nettement inférieur aux rendements attendus à long terme de la part des actions. Cela dit, certains marchés boursiers pourraient s’être emballés à court terme. Mais en prenant du recul, nous continuons de voir les actions d’un oeil favorable.

Le marché obligataire a progressé en décembre, la Réserve fédérale américaine (la Fed) ayant laissé entendre qu’elle passerait des hausses de taux à des baisses de taux en 2024. Le marché obligataire a réagi comme si ces réductions étaient imminentes et seraient importantes, ce qui a fortement fait chuter les taux de rendement. Les données sur l’inflation, l’emploi et les salaires pour janvier (non seulement aux États-Unis, mais aussi au Canada et ailleurs) ont provoqué une remise en question de la rapidité des réductions de taux et de leur ampleur, en entraînant un rajustement du marché obligataire, avec une hausse des taux obligataires. Au début de février, un rapport exceptionnel sur l’emploi aux États-Unis a donné lieu à un nouveau rajustement. Les prévisions selon lesquelles la Fed réduirait les taux à six reprises, potentiellement à partir de mars, sont maintenant passées à cinq réductions, à compter de mai (au plus tôt). Pour le Canada, la prévision initiale était de quatre à cinq réductions, à compter d’avril; elles ont été revues à trois ou quatre réductions, à compter de juillet. Nous maintenons nos prévisions de quatre réductions aux États-Unis et de trois au Canada, les deux cycles commençant en juin.

Le moment est moins important que le fait que des réductions sont attendues, même par les responsables des banques centrales. Le fait que tous s’entendent pour dire que 2024 reste une année de baisses des taux est ce qui importe le plus pour les marchés boursiers et obligataires.

Répercussions sur le marché obligataire

Dans l’ensemble, les taux des obligations canadiennes ont progressé d’environ 0,20 % en janvier, ce qui a fait reculer l’indice des obligations universelles FTSE Canada de 1,4 %. À notre avis, le rendement impressionnant de 7,4 % à la fin du quatrième trimestre de 2023 a empiété sur le potentiel de rendement pour 2024. Compte tenu de la hausse des taux obligataires en janvier (baisse des cours), nous pensons que les marchés obligataires seront en mesure de dégager un rendement dans une fourchette de 4 % à 6 % pour le reste de l’année.

Répercussions sur le marché boursier

Bien déterminer le moment et l’ampleur des réductions de taux par la banque centrale nécessite de trouver un équilibre entre la croissance économique, l’inflation et la croissance des salaires, ce qui a des répercussions sur les actions. Compte tenu des valorisations boursières, qui vont de justes à élevées, la croissance des bénéfices doit faire le gros du travail si nous voulons voir des gains sur le cours des actions.

Si la croissance économique est plus forte que prévu, les prévisions de croissance des bénéfices augmenteront – une bonne nouvelle pour les actions. Toutefois, les banques centrales ne réduiront pas les taux aussi fortement, ce qui atténuera un peu l’enthousiasme sur le marché boursier.

À l’inverse, si la croissance économique est plus faible, les prévisions de bénéfices devront baisser – ce qui est une mauvaise nouvelle pour les actions. Cependant, en cas de ralentissement de la croissance, nous nous attendons à une diminution de la hausse des salaires et à une baisse des attentes inflationnistes. Dans ce scénario, les banques centrales réduiront probablement encore les taux d’intérêt, ce qui est un avantage pour les actions.

C’est donc la croissance des bénéfices d’un côté et les taux d’intérêt de l’autre. La façon dont ce jeu de bascule influence le cours de l’action dépend de la mesure dans laquelle chaque variable correspond aux attentes actuelles. La bonne nouvelle, c’est que bon nombre de ces variables reviennent à la normale, car l’effet « coup de fouet » des bouleversements de l’ère de la COVID-19 continue de s’estomper.

Le débat d’aujourd’hui sur les résultats possibles est beaucoup plus limité et plus ciblé qu’il ne l’a été ces quatre dernières années. Les investisseurs tentent d’analyser l’importance de la croissance de l’économie, et non de déterminer s’il y aura une récession. Ils se demandent si l’inflation s’établira entre 2 % et 4 %, par rapport aux 6 % et 9 % observés ces deux dernières années. La situation est semblable quant à la croissance des bénéfices. La question est de savoir si les bénéfices augmenteront de 6 % ou de 10 %, et non dans quelle mesure ils se contracteront. Autrement dit, les niveaux normaux d’incertitude sont de retour.

L’incertitude est une constante sur les marchés financiers et les placements. Cependant, la pandémie l’a fait grimper à des niveaux historiques d’ambiguïté. Nous avons observé un manque de visibilité et des fluctuations extraordinaires autour de nombreux points de données clés qui sont essentiels dans la façon dont les investisseurs évaluent les actifs. Nous approchons enfin d’une étape où nous pouvons dire que les choses reviennent à la normale. Lorsque nous évaluons les probabilités, nous restons optimistes à l’égard des perspectives pour 2024 et nous entrevoyons un contexte où les investisseurs sont récompensés sur l’ensemble du spectre des risques. Notre scénario de référence présente des rendements corrigés du risque favorables pour les liquidités, les obligations, les actions et certaines stratégies non traditionnelles.

Récapitulatif régional

La plupart des marchés boursiers mondiaux ont enregistré des gains, à l’exception du Royaume-Uni, de la Chine et des marchés émergents.

Le Canada a affiché un léger bénéfice au début de 2024 et l’indice composé S&P/TSX a progressé de 0,3 %. Notre économie a inscrit un rendement étonnamment solide, dynamisée par les retombées de la vigueur de l’économie américaine. Malheureusement, l’inflation et la croissance des salaires ont également été supérieures aux attentes. Le cours du pétrole WTI a progressé de 6 % pour s’établir à 75,85 $ US le baril. La hausse plus importante des taux obligataires au Canada et la hausse des prix du pétrole ont fait grimper le huard de 1,5 %; celui-ci s’est établi à 0,744 $ US, soit 1,344 $ CA.

Les actions japonaises ont été les plus performantes, l’indice boursier Nikkei 225 ayant progressé de 8,4 % pendant le mois. Compte tenu de la faiblesse persistante du yen, le rendement est réduit de moitié pour s’établir à 4,4 % en dollars américains.

Le rendement du marché boursier du Royaume-Uni touche un creux. La Banque d’Angleterre a moins de latitude pour réduire les taux d’intérêt à cause de l’inflation persistante (le taux annuel a progressé de 4 % en décembre). En janvier, l’indice boursier FTSE 100 du Royaume-Uni a reculé de 1,3 %.

Les actions américaines ont inscrit un gain; l’indice S&P 500 a progressé de 1,6 % en janvier. Le PIB réel a bondi de 3,3 % (taux annualisé) au quatrième trimestre, ce qui est nettement supérieur aux attentes de croissance de 2 % et ce qui s’ajoute au rythme de 4,9 % du troisième trimestre. L’inflation annuelle mesurée par l’IPC a été un peu élevée en décembre, passant de 3,1 % à 3,4 %. Cependant, la mesure privilégiée de l’inflation par la Fed, le déflateur des dépenses de consommation de base, s’est établi à 2,9 % sur 12 mois, et la mesure sur six mois est inférieure à la cible de 2 % de la Fed, à 1,85 % sur une base annualisée. La croissance de l’emploi reste vigoureuse, le marché moribond de l’habitation montre des signes de vie et les consommateurs optimistes dépensent leurs hausses de salaire. Dans l’ensemble, le scénario est prometteur.

L’indice boursier européen Stoxx 50 a progressé de 2,8 %. Contrairement aux attentes, la zone euro a évité de justesse une récession en 2023, la croissance ayant fait du surplace au quatrième trimestre. Le marché de l’emploi se maintient, l’inflation recule et des baisses de taux sont prévues de la part de la Banque centrale européenne. La situation géopolitique et les goulots d’étranglement dans la mer Rouge présentent un risque de hausse plus important pour l’inflation touchant les biens européens.

En ce qui concerne les marchés émergents, l’indice Shanghai Shenzhen CSI 300 a reculé de 6,3 % (mesuré en renminbi) et l’indice MSCI Marchés émergents ($ US) a perdu 4,7 %.

Notre stratégie – Équilibrée, avec une préférence pour les actions

Dans l’ensemble, dans nos portefeuilles représentatifs les plus généraux, nous continuons de surpondérer tout particulièrement les actions canadiennes et américaines. Nous accordons une pondération neutre aux marchés développés internationaux (Europe et Japon).

Nous avons laissé baisser notre pondération des marchés émergents à cause du rendement relatif, mais nous la surveillons de près, les valorisations étant extrêmement faibles. Divers marchés boursiers chinois ont chuté de 45 % à 60 % ces trois dernières années, ce qui n’a rien de réjouissant. De très nombreux investisseurs partout dans le monde vendent massivement et le gouvernement intervient plus énergiquement pour consolider les marchés; tous ces signes montrent que le vent pourrait finir par tourner. N’oublions pas que la Chine reste la deuxième économie mondiale.

Notre surpondération des actions nord-américaines combine occasions et atténuation des risques. Du côté des occasions, les actions canadiennes sont les plus attrayantes du point de vue des valorisations, et nos modèles laissent entrevoir un meilleur potentiel de hausse. Le S&P/TSX devrait inscrire un rendement supérieur si nous obtenons un atterrissage en douceur ou une accélération de l’économie mondiale à la fin de 2024, hors États-Unis (les États-Unis doivent ralentir, pas s’effondrer).

Du côté de l’atténuation du risque, les actions américaines restent attrayantes en raison de leurs qualités défensives dans le cadre de la répartition des actions (nous avons également des obligations pour la défense). Le risque de récession mondiale a diminué, mais il n’a pas disparu. Compte tenu de l’ampleur du resserrement de la politique monétaire et du risque que l’inflation s’avère obstinée, une aversion pour le risque est toujours un scénario plausible. En cas de source d’aversion pour le risque, l’indice TSX dégagerait probablement un rendement inférieur. Même si les actions américaines sont un peu trop chères (pas toutes, puisqu’une poignée d’entre elles se démarquent comme étant mieux valorisées), si un épisode d’aversion pour le risque se produit, les actions américaines afficheront probablement des rendements supérieurs (à la baisse ici aussi, mais moins négatifs). Les actions des sociétés américaines à très grande capitalisation sont parmi les plus chères, mais leur bilan et leur croissance à long terme, telles des forteresses, offrent une certaine sécurité. Dans ce scénario, le billet vert resterait solide ou se renforcerait, en offrant une protection supplémentaire aux investisseurs axés sur des placements libellés en dollars canadiens.

Le dernier mot – Une année d’élections à l’échelle mondiale

Près de la moitié de la population mondiale de plus de 50 pays sera invitée à participer à des élections cette année (certaines moins démocratiques que d’autres). Le bruit des élections peut être une distraction majeure pour les investisseurs. Même si les résultats sont importants pour de nombreuses raisons, les investisseurs à long terme savent que les données macroéconomiques fondamentales sont les principaux moteurs du marché, la politique et la géopolitique intervenant parfois à court terme.

Les élections américaines retiendront la majeure partie de l’attention. Le défi sera de rester serein, puisque la plus grande machine électorale du monde alimente la plus grande machine médiatique du monde. Les Canadiens seront attentifs, mais nous devons rester calmes et nous concentrer sur la situation dans son ensemble.

Depuis la Seconde Guerre mondiale, le rendement moyen de l’indice S&P 500 pendant une année électorale a été positif, mais à 6,8 %, c’est moins que la moyenne à long terme. Lorsqu’un président en exercice cherche à être réélu, le rendement moyen grimpe à 12,1 %. Les résultats sont positifs, quel que soit le parti qui cherche à se faire réélire. Cependant, les présidents démocrates en titre ont surpassé les républicains, avec un rendement moyen de 16,8 % par année électorale, contre 9,6 %.

Les 15 dernières années ont vu une crise financière, quatre présidents américains (deux de chaque parti), le Brexit, la Crimée, des hausses généralisées des tarifs aux États-Unis, la transition de l’ALENA à l’AEUMC, les guerres commerciales avec la Chine, une pandémie et les guerres en Ukraine et à Gaza, pour ne nommer que ces événements-là. La volatilité accompagnait tout cela, mais les marchés boursiers mondiaux sont restés un excellent endroit pour faire croître le patrimoine. Du 31 décembre 2008 au 31 janvier 2024, le rendement total de l’indice MSCI Monde en dollars canadiens a été de 458 %, soit un rendement annuel composé de 12,1 %.

Churchill faisait preuve de désinvolture lorsqu’il déclarait que la démocratie était peut-être la pire forme de gouvernement, à l’exception de toutes les autres. Heureusement, permettre au capitalisme de prospérer compte parmi ses nombreux avantages.

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Transcript

Heureusement, l’inflation dans le monde continue d’afficher une tendance favorable. Cela dit, nous ne sommes pas sortis du bois.

Certains marchés boursiers sont peut-être surévalués dans le court terme, mais avec du recul, nous continuons de voir les actions sous un jour favorable.