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Brent Joyce, CFA ® août 06, 2025 Renseignements sur les marchés

“It’s getting late, early.”

– Yogi Berra, New York Yankee Hall of Famer

July saw solid equity market results across the globe, while bond yields generally rose, delivering a mild negative for high-quality bond allocations. The month ushered in clarity across several fronts important to investors. After the U.S. inked a number of high-profile trade deals, including agreements with Europe and Japan, the trajectory of U.S. trade policy is now heading in a somewhat more optimistic direction than market watchers anticipated. Passage of the One Big Beautiful Bill brought certainty to near-term U.S. fiscal policy: it leans mildly stimulative, especially for corporations. Fiscal boosts across other major global economies continue to take shape. The focus is largely on spending, which is another plus for a broad swath of corporations.

Inflation rose slightly, an indication that tariffs are digestible – for now. Consumers continued to spend (modestly). Corporate earnings growth and margins also provided upside surprises, shedding a positive light on how businesses and households are navigating the changing landscape. In the U.S., earnings saw a return to glory for Big Tech companies; banks delivered strong results, too, raising expectations for upcoming S&P/TSX bank earnings.

Global central banks sat on the sidelines, waiting to see if the early constructive signs and trade deals hold, although they are biased toward easing monetary policy eventually. The ugly U.S. employment report released August 1 spiked expectations that rate cuts may come sooner rather than later.

Global trade – Rewired, not short-circuited

The U.S. is talking to, or has deals in place with, many of its large trading partners. Timelines for China and Mexico have been pushed out again while no agreement is in sight for Canada after negotiations stalled last week. Deals taking shape suggest the average U.S. tariff rate will land between 10% and 15%. Although it will vary by product, tariffs at this level can be managed through some combination of corporate margin compression among producers and suppliers, modest price increases passed on to consumers, currency swings, and product substitution/altered consumer choices.

August 1 – An abrupt shift in tone

Equity markets care about things that impact earnings, economic growth and interest rates. The prospect of a milder tariff regime and shared absorption across multiple layers of the economy means no single piece is burdened so much that a material re-pricing of stocks or bond yields will be required. This view is reinforced by the fact that few ill effects from tariffs have shown up in the U.S. economy or elsewhere (in the aggregate, acknowledging that some individual sectors/regions are seeing an impact). On August 1, heavy downward revisions to U.S. job creation numbers for May and June and a lacklustre July tally launched a challenge to the rosy narrative.

Equity markets tumbled to open August. Several factors were in play. Since April 7, equity markets had run up between 15% in Europe and 25% for the S&P 500, with all others sitting in between, so conditions were ripe for a breather. The downbeat employment data was accompanied by weak readings from the U.S. manufacturing sector, the latest bout of trade antagonism from President Donald Trump, and some geopolitics surrounding U.S. and Russian nuclear submarines. No wonder stocks tumbled.

We have cautioned that incoming data is going to be choppy, given trade disruptions and the uncertainty of on-again, off-again deals. Tariffs have been – and will continue to be – a shock. However, evidence is also emerging that the world is adapting. There are other positives, especially for corporations, that are also supportive.

Tariff impacts – Delayed, disguised, but not denied

Tariffs are a tax; real money is funneling into government coffers, and it must come from somewhere. Indeed, earnings reports from automakers and other industries impacted by tariffs made it concretely clear that U.S. businesses are paying these levies. This money coming out of the economy slows economic activity. However, money is moving into the economy as well. Many industries are seeing big positives: banks are performing very well, as are technology companies. Utility companies and industrials are benefitting from infrastructure buildouts and increased global defence spending.

There is a risk that a number of factors are masking the full picture. When businesses adopt mitigation strategies, then the blow to margins, corporate earnings and global growth (along with inflationary impacts) can be delayed or disguised. These strategies include the front-running of transactions; inventory drawdown; optimizing pricing (including raising prices globally by a small amount rather than a significant amount in the U.S. alone); supply chain/footprint optimization; adjusting business mixes; technology adoption; and reducing marketing spend. Some of these tactics make businesses more efficient.

Before tariffs came into effect last winter, many companies scrambled to rush activity and stockpile inventory while others took a wait-and-see stance. Although the pulling forward of expected purchases presents a downside risk to future sales and earnings, companies that held back on purchasing or delayed demand represent a potential upside.

What about Canada?

Despite new U.S. threats of 35% tariffs, Canada’s trade situation differs from that of most other nations. Approximately 90% or more of Canada’s exports to the U.S. are exempt under CUSMA and can continue crossing the border free of levies. That leaves this country with an average tariff rate lower than the rest of the world’s.

Blowout earnings from Canadian tech company Celestica, which supplies specialized components for data-centre builds, shows the global nature of the AI/digitization/electrification/data centre theme, and is an example of a Canadian company thriving despite tariff uncertainty.

We aren’t sugarcoating the situation for the Canadian economy. Renewed threats against Canada, the lack of a trade deal or extension, and the scheduled renegotiation of CUSMA in 2026 all bring uncertainty that weighs on our economy.

We reiterate, the S&P/TSX is not the Canadian economy – two-thirds of the TSX sits in financials, energy and materials. Tariffs on oil and critical minerals are 10%. Steel and aluminum are hurting, but U.S. buyers are bringing immense political pressure for relief as they have few substitute options in the near term. Copper looked like a big hit until most of it was exempted. The financial sector's U.S. earnings largely stem from operations domiciled in the U.S. – where there are no tariffs. Similarly, there are no tariffs on U.S. situs operations and many of Canada’s largest companies have extensive U.S. domiciled operations.

Blowing bubbles?

Markets are displaying some hallmarks of over-enthusiasm (elevated equity market valuations, market concentration in a few companies, meme stocks and crypto back in vogue), and some specific company valuations are hard to justify. However, we don’t believe we are in mania conditions. Equity market valuations are increasingly pricing in positive developments ahead, but the path toward those outcomes is reasonable, not bubble-ish.

Even areas where enthusiasm is running high (artificial intelligence and areas related to it) have qualities that are different from prior busts. The most damaging bubbles are inflated with debt, which fuelled the dotcom and housing busts. Today’s technology giants are mainly funding their extraordinary capital expenditures with their enormous cash flows. If AI disappoints and society ends up over-supplied with chips, power and data centres then things will end badly for sure. Still, it shouldn’t spark the same contagion or credit shock of past bubbles, where borrowed money and enthusiasm both evaporated.

The critical question isn’t “are we in a bubble?” Instead, the pertinent question is “what should we do about it?” Bubbles have been documented (always in hindsight) for hundreds of years. The earliest recorded – but probably not the first – was the Dutch tulip bubble in the 1630s. Stock markets develop bubbles from time to time (as do other assets); that’s the nature of the beast.

Bubbles are a feature of capitalism, not a bug. Stock markets are doing what they have always done and what society needs them to do in the face of discovery, innovation and productivity-enhancing tools. These ideas require money and rewards for the risk-takers who launched them. The growing number of companies that become involved over time need vetting. Capitalism does this, and stock markets are the arena where it all plays out.

Identifying the eventual winners in the early days and even in the middle innings is very hard. For the diversified, well-balanced investor, that is okay. As investors, we have choices. You don’t even have to play the game if you don’t want to. We can build portfolios of cash and bonds, and add dividend-paying, solid companies that have proven products or services with long track records that grow share prices over time.

However, most investors can benefit from exciting new areas of innovation and discovery. Savvy investors adjust their behaviour when they understand that bubbles are a part of investing. They’re not new, and we will see them again. You can do that by having well-diversified exposure to these areas. You don’t try to time these things, but you do trim them. You don’t get greedy; you take profits all the way along.

Bubbles eventually end, bringing tears and disappointment. By staying disciplined and rebalancing regularly for as long as the bubble lasts, you’ll harvest some of the opportunity and minimize the pain when the bubble does eventually burst.

Our strategy – Balanced, with an equity bias

We are balancing our constructive medium-term outlook (eight to 10 months out) with the near-term uncertainty. Valuations and sentiment are poor timing tools; we are allowing winners to run, but we won’t abandon our discipline. We continue to be ready for choppy conditions in capital markets during the back half of 2025.

We remain slightly overweight Canadian and U.S. equities and neutral weight to developed international markets and emerging markets. All these geographic positions have tested our resolve over the past few years, but remaining diversified has paid off. Each of the equity regions has contributed at various points in time; Canadian and other non-U.S. markets are the top performers so far in 2025. Currently, fixed income and U.S. small and medium (SMID) equity allocations are testing our patience.

Fixed income remains a ballast to our portfolios. While weak in July, the year-to-date contribution is positive, albeit shy of where we forecast. The silver lining is that interest income generated through our well-diversified, core fixed-income solution remains a robust 4%. The abrupt narrative shift at the beginning of August ushered in a risk-off tone. We were pleased to see our fixed income allocations delivered a solid positive return against the equity market dip.

Within small- and mid-cap (SMID) equity allocations (small and medium-sized companies in the U.S. and Canada), Canadian small caps are delivering solid performance while their U.S. counterparts are lagging. The argument remains sound for smaller companies, which have a track record of delivering excess returns. In the near term, U.S. large-cap valuations are stretched, so SMID stocks represent good value. They can benefit from U.S. protectionism and reshoring, pro-growth policies, a renewed emphasis on U.S. competitiveness, targeted tax breaks, deregulation, and lower borrowing costs through central bank rate cuts. U.S. SMID companies represent an attractive growth and diversification opportunity that we continue to use in moderation for more risk-tolerant, growth-oriented portfolios.

The last word – Capital markets are forward looking

Global earnings growth estimates for 2026 range from 11% for the Canadian S&P/TSX to almost 14% for the S&P 500; international and emerging markets are in between. Given the disruption this year, we will not be surprised if investors pay less attention to the rest of 2025’s earnings and economic data. There is enough noise to support both bullish and bearish cases. If we are correct, and enough evidence continues to point to a solid 2026, investors may eagerly price in those outcomes earlier than usual in the calendar year. We suspect a hiccup or two might come along.

However, with expectations for loosening credit conditions, central bank cuts bringing cheaper money, and large cash holdings on household and business balance sheets (money market funds are swelling), a lot of dry powder is available to invest in equity markets. Under these conditions, if we do have setbacks (which we inevitably will) they should be short-lived. Equity markets continuing to soar might feel as though it’s getting late in the year early. Let’s trot out another Yogi-ism: “It ain’t over ‘til it’s over.”

Transcript

Bonjour, je m’appelle Brent Joyce et je suis stratège en chef, Placements pour BMO Gestion privée. Nous sommes le jeudi 31 juillet. Bienvenue à notre commentaire sur les marchés mondiaux.

L’adoption de la One Big Beautiful Act a donné de la certitude à la politique budgétaire américaine à court terme et son effet est légèrement stimulant, surtout pour les sociétés. Les coups de main budgétaires dans d’autres grandes économies mondiales continuent de prendre forme; comme ils sont principalement axés sur les dépenses, il s’agit d’un autre avantage pour un large éventail de sociétés mondiales.

Les données sur l’inflation ont révélé certains indices sur l’incidence des tarifs douaniers. Pour le moment, l’incidence semble potable. À l’instar de l’inflation, la consommation des ménages est demeurée résiliente et la croissance des bénéfices et les marges des sociétés ont également produit des surprises positives, ce qui a donné une idée de la façon dont les entreprises et les ménages composent avec l’évolution du contexte.

Il est également devenu très clair que les banques centrales mondiales, bien qu’elles soient sur la touche pour le moment en attendant de voir si les signes positifs précoces et les accords commerciaux tiennent la route, penchent pour un éventuel assouplissement de la politique monétaire.

Il est maintenant plus clair que le commerce mondial subit une refonte, et non un court-circuit

Les États-Unis négocient activement ou ont des accords en voie d’être signés avec bon nombre de leurs plus grands partenaires commerciaux. Encore une fois, l’échéance avec la Chine a été repoussée, tandis que les pourparlers avec le Canada s’éternisent. Pour ce qui est du Canada, dans le contexte actuel, l’Accord Canada–États-Unis–Mexique reste inchangé, de sorte que le Canada a un taux tarifaire moyen inférieur à celui du reste du monde. La plupart des ententes prennent forme et laissent entrevoir un taux tarifaire moyen de 10 % à 15 % aux États-Unis, avec un taux plus élevé pour la Chine et moins pour le Canada. Ces taux tarifaires peuvent être soutenus par une combinaison (qui variera selon le produit) de la compression des marges des sociétés pour les producteurs et les fournisseurs, d’un transfert modeste des prix aux consommateurs, de fluctuations des devises, de la substitution de produits ou de choix différents des consommateurs.

Les marchés boursiers se soucient de ce qui a une incidence sur les bénéfices, la croissance économique et les taux d’intérêt. En raison de ce régime tarifaire plus modéré et de l’absorption partagée à de multiples niveaux de l’économie, aucun élément n’est excessivement accablé de manière à exiger une réévaluation importante des actions ou des taux obligataires.

Bref, oui, c’est un choc, mais il semble que les pays concernés peuvent le supporter, et il y a de nombreux autres éléments positifs, en particulier pour les sociétés, qui pourraient enthousiasmer les investisseurs.

Compte tenu des perturbations cette année, nous ne serons pas surpris de voir les investisseurs prêter moins attention aux bénéfices et aux données économiques pour le reste de 2025 que d’habitude : il y a suffisamment de bruit pour soutenir les cas haussiers comme baissiers. Cependant, les prévisions de croissance des bénéfices mondiaux pour 2026 vont de 11 % pour l’indice S&P/TSX canadien à près de 14 % pour l’indice S&P 500, avec les marchés internationaux et émergents situés entre les deux.

Si nous avons raison et qu’il y a suffisamment d’indications que 2026 sera une très bonne année, les investisseurs pourraient se montrer enthousiastes et refléter ces résultats dans les cours plus tôt que d’habitude au cours de l’année civile. Nous pensons qu’il pourrait y avoir un ou deux soubresauts en cours de route. Cependant, avec l’assouplissement des conditions de crédit, les réductions de taux par les banques centrales réduisant le coût du capital et la quantité de trésoreries dans les bilans des ménages et des entreprises (les fonds du marché monétaire débordent), il y a beaucoup de munitions à déployer sur les marchés boursiers, ce qui rendra probablement tout repli éphémère.

Voilà ce que nous avons compris du mois de juillet. Merci de votre attention et au plaisir de vous retrouver le mois prochain.

Commentaire sur les marchés mondiaux : Une certaine clarté commence à apparaître

Par : Brent Joyce, CFA ®

Renseignements sur les marchés août 06, 2025

« Il se fait tard de bonne heure. »

– Yogi Berra, membre du Panthéon des Yankees de New York

Le mois de juillet a été marqué par d’excellents résultats sur les marchés boursiers à travers le monde, tandis que les taux obligataires ont augmenté dans l’ensemble, ce qui s’est traduit par des résultats légèrement négatifs pour les positions en obligations de grande qualité. Le mois a apporté de la clarté sur plusieurs fronts importants pour les investisseurs. Après la conclusion par les États-Unis d’une série d’accords commerciaux très médiatisés, notamment avec l’Europe et le Japon, la trajectoire de la politique commerciale américaine s’oriente maintenant dans une direction légèrement plus optimiste que prévu par les observateurs du marché. L’adoption de la One Big Beautiful Act a donné de la certitude à la politique budgétaire américaine à court terme : son effet est légèrement stimulant, surtout pour les sociétés. Les coups de main budgétaires dans d’autres grandes économies mondiales continuent de prendre forme. L’accent est largement mis sur les dépenses, ce qui constitue un autre avantage pour un grand nombre de sociétés.

L’inflation a légèrement augmenté, signe que les tarifs douaniers sont assimilables, du moins pour le moment. Les consommateurs ont continué de dépenser (modérément). La croissance des bénéfices et les marges des sociétés ont également produit des surprises positives, ce qui a donné une idée de la façon dont les entreprises et les ménages composent avec l’évolution du contexte. Aux États-Unis, les bénéfices ont marqué le retour en force des grandes sociétés technologiques; les banques ont également affiché de solides résultats, ce qui a suscité des attentes à l’égard des bénéfices des banques de l’indice S&P/TSX.

Les banques centrales mondiales ont maintenu le statu quo. Elles attendent de voir si les signes positifs précoces et les accords commerciaux tiennent la route, bien qu’elles penchent en faveur d’un assouplissement de la politique monétaire à terme. Le rapport très décevant sur l’emploi aux États-Unis publié le 1er août a ravivé les attentes d’une baisse des taux plus rapide que prévu.

Commerce mondial – Remanié, mais pas court-circuité

Les États-Unis négocient activement ou ont conclu des accords avec bon nombre de leurs principaux partenaires commerciaux. Les échéances pour la Chine et le Mexique ont été repoussées de nouveau, tandis qu’aucun accord n’est en vue pour le Canada, après le blocage des négociations la semaine dernière. Les accords qui prennent forme laissent entrevoir un taux tarifaire moyen de 10 % à 15 % aux États-Unis. Bien qu’ils varient selon le produit, des tarifs douaniers à ce niveau peuvent être gérés par une combinaison de compression des marges des sociétés pour les producteurs et les fournisseurs, de légères hausses des prix répercutées sur les consommateurs, de fluctuation des devises et de substitution de produits ou de choix différents des consommateurs.

1er août – Un changement de ton radical

Les marchés boursiers se soucient de ce qui a une incidence sur les bénéfices, la croissance économique et les taux d’intérêt. La perspective d’un régime tarifaire plus modéré et d’une absorption partagée à plusieurs niveaux de l’économie signifie qu’aucun secteur ne sera suffisamment pénalisé pour entraîner une réévaluation significative des actions ou des taux obligataires. Ce point de vue est renforcé par le fait que peu d’effets néfastes des tarifs douaniers se sont fait sentir l’économie américaine ou ailleurs (dans l’ensemble, même si certains secteurs ou certaines régions sont touchés). Le 1er août, de fortes révisions à la baisse des données sur la création d’emplois aux États-Unis pour mai et juin ainsi qu’un bilan médiocre pour juillet ont remis en cause le discours optimiste.

Les marchés boursiers ont commencé le mois d’août en s’effondrant. Plusieurs facteurs ont joué un rôle. Depuis le 7 avril, les marchés boursiers ont progressé de 15 % en Europe et de 25 % pour l’indice S&P 500, tous les autres se situant entre les deux, de sorte que les conditions étaient propices à une pause. Les données décevantes sur l’emploi ont été accompagnées de résultats médiocres dans le secteur manufacturier américain, du dernier épisode d’antagonisme commercial du président Donald Trump et de certaines tensions géopolitiques autour des sous-marins nucléaires américains et russes. Pas étonnant que les actions aient chuté.

Nous avions averti que les nouvelles données seraient en dents de scie, compte tenu des perturbations commerciales et de l’incertitude liée aux volte-face dans les accords commerciaux. Les tarifs douaniers ont été, et resteront, un choc. Cependant, il apparaît également de plus en plus évident que le monde s’adapte. Il y a d’autres aspects positifs, en particulier pour les sociétés, qui sont favorables.

Incidence des tarifs douaniers : retardée, masquée, mais pas niée

Les droits de douane sont un impôt; de l’argent réel est versé dans les caisses de l’État, et il doit bien venir de quelque part. En effet, les rapports sur les bénéfices des constructeurs automobiles et d’autres secteurs touchés par les tarifs douaniers ont clairement montré que les entreprises américaines paient ces droits de douane. Cet argent qui sort de l’économie ralentit l’activité économique. Cependant, de l’argent rentre dans l’économie également. De nombreux secteurs y voient de grands avantages : les banques se portent très bien, tout comme les entreprises technologiques. Les entreprises de services publics et l’industrie profitent de la construction d’infrastructures et de l’augmentation des dépenses de défense mondiales.

Un certain nombre de facteurs risquent toutefois de masquer la situation dans son ensemble. Lorsque les entreprises adoptent des stratégies d’atténuation, l’incidence sur les marges, les bénéfices des sociétés et la croissance mondiale (ainsi que les effets inflationnistes) peut être retardée ou masquée. Ces stratégies comprennent les manœuvres de devancement des transactions, la réduction des stocks, l’optimisation des prix (notamment une légère hausse des prix à l’échelle mondiale plutôt qu’une hausse importante aux États-Unis seulement); l’optimisation de la chaîne d’approvisionnement et de la présence mondiale, l’ajustement de la répartition des activités, l’adoption des technologies et la réduction des dépenses de marketing. Certaines de ces tactiques rendent les entreprises plus efficaces.

Avant l’entrée en vigueur des tarifs douaniers l’hiver dernier, de nombreuses entreprises se sont empressées d’accélérer leurs activités et d’accumuler des stocks, tandis que d’autres ont opté pour une stratégie attentiste. Bien que l’anticipation des achats prévus présente un risque de baisse des ventes et des bénéfices futurs, les entreprises qui ont reporté leurs achats ou retardé la demande représentent un potentiel de hausse.

Qu’en est-il du Canada?

Malgré les nouvelles menaces américaines de tarifs douaniers de 35 %, la situation commerciale du Canada diffère de celle de la plupart des autres pays. Environ 90 % ou plus des exportations canadiennes vers les États-Unis sont exemptées en vertu de l’ACEUM et peuvent continuer de traverser la frontière en franchise de droits. Le pays se retrouve donc avec un taux tarifaire moyen inférieur à celui du reste du monde.

Les résultats exceptionnels de la société technologique canadienne Celestica, qui fournit des composants spécialisés pour la construction de centres de données, témoignent de la dimension mondiale du thème de l’IA, de la numérisation, de l’électrification, des centres de données, et sont un exemple de société canadienne qui prospère malgré l’incertitude liée aux tarifs douaniers.

Nous ne cherchons pas à minimiser la situation de l’économie canadienne. Les menaces renouvelées contre le Canada, l’absence d’accord commercial ou de prolongation et la renégociation de l’ACEUM prévue en 2026 sont autant de facteurs d’incertitude qui pèsent sur notre économie.

Nous le répétons, l’indice S&P/TSX ne représente pas l’économie canadienne : les deux tiers de l’indice TSX sont constitués de titres financiers, énergétiques et liés aux matières premières. Les droits de douane sur le pétrole et les minéraux critiques sont de 10 %. L’acier et l’aluminium sont en difficulté, mais les acheteurs américains exercent une pression politique considérable pour obtenir des mesures d’allègement, car ils disposent de peu d’options de substitution à court terme. Le cuivre semblait avoir été durement touché jusqu’à ce que la majeure partie des produits soit exemptée de droits de douane. Les bénéfices américains du secteur financier proviennent en grande partie d’opérations domiciliées aux États-Unis, où aucun droit de douane n’est imposé. De même, il n’y a pas de droit de douane sur les activités aux États-Unis et bon nombre des plus grandes sociétés canadiennes ont d’importantes activités domiciliées au pays de l’Oncle Sam.

De nouvelles bulles?

Les marchés montrent des signes d’enthousiasme excessif (valorisations boursières élevées, concentration du marché dans quelques sociétés, retour en vogue des actions mèmes et des cryptomonnaies), et certaines valorisations de sociétés sont difficiles à justifier. Cependant, nous ne croyons pas que la frénésie règne. Les valorisations boursières anticipent de plus en plus d’événements positifs à venir, mais la voie vers de tels résultats est raisonnable et ne ressemble pas à une bulle.

Même les secteurs où l’enthousiasme est élevé (l’intelligence artificielle et les secteurs connexes) présentent des caractéristiques différentes des krachs précédents. Les bulles les plus préjudiciables sont gonflées par la dette, qui a alimenté l’éclatement des bulles Internet et immobilière. Les géants technologiques d’aujourd’hui financent principalement leurs dépenses en immobilisations exceptionnelles par leurs flux de trésorerie énormes. Si l’intelligence artificielle déçoit et que la société se retrouve avec une surabondance de puces, d’électricité et de centres de données, alors la situation se terminera mal, c’est certain. Néanmoins, cela ne devrait pas déclencher le même effet de contagion ou le même choc du crédit que les bulles passées, où l’argent emprunté et l’enthousiasme se sont évaporés.

La question essentielle n’est pas de savoir si nous sommes dans une bulle. La question pertinente est plutôt de savoir ce que nous devons faire. On documente les bulles (toujours après coup) depuis des centaines d’années. La première enregistrée (mais probablement pas la première) a été celle de la tulipe hollandaise dans les années 1630. De temps à autre, des bulles se forment sur les marchés boursiers (comme c’est le cas pour d’autres actifs); c’est simplement la nature de l’économie.

Les bulles sont une caractéristique du capitalisme, pas un bogue. Les marchés boursiers réagissent aux découvertes, aux innovations et aux outils d’amélioration de la productivité comme ils l’ont toujours fait, et comme la société l’escompte. Les nouvelles idées nécessitent des fonds, et ceux qui prennent des risques pour les lancer doivent être récompensés. Le nombre croissant d’entreprises qui y participent au fil du temps doivent faire l’objet d’un examen approfondi. C’est le rôle du capitalisme, et les marchés boursiers sont le théâtre où tout se joue.

Il est très difficile de déterminer qui seront les gagnants dans les premiers jours, et même à mi-parcours. Il n’y a aucun problème pour les investisseurs qui détiennent un portefeuille diversifié et bien équilibré. En tant qu’investisseurs, nous pouvons faire des choix. Vous n’êtes pas obligé de jouer si vous ne le souhaitez pas. Nous pouvons construire des portefeuilles composés de liquidités et d’obligations, y ajouter des sociétés solides qui versent des dividendes, ont des produits ou des services éprouvés ainsi qu’une longue expérience et dont le cours de l’action progresse au fil du temps.

Cela dit, la plupart des investisseurs peuvent tirer parti de découvertes et d’innovations passionnantes. Les investisseurs avisés ajustent leur comportement lorsqu’ils comprennent que les bulles font partie des placements. Elles ne sont pas nouvelles, et nous les reverrons. Pour ce faire, vous devez bien diversifier votre exposition à ces domaines. Vous ne devez pas anticiper les découvertes et les innovations, mais les réduire. Vous ne devez pas céder à l’avidité, mais encaisser des profits tout au long du processus.

Les bulles finissent par éclater en apportant larmes et déceptions. En conservant une approche rigoureuse et en effectuant un rééquilibrage périodique tout au long de la bulle, vous saisirez une partie des occasions et limiterez les dégâts lorsque la bulle finira par éclater.

Notre stratégie – Équilibrée, avec une préférence pour les actions

Nous équilibrons nos perspectives positives à moyen terme (sur 8 à 10 mois) avec l’incertitude à court terme. Les valorisations et l’humeur des investisseurs sont de bien mauvais outils pour choisir le moment d’investir; nous laissons les gagnants continuer sur leur lancée, mais nous n’abandonnerons pas notre discipline. Nous restons prêts à affronter les turbulences des marchés financiers au deuxième semestre de 2025.

Nous continuons de surpondérer modestement les actions canadiennes et américaines, et nous attribuons une pondération neutre aux marchés développés internationaux ainsi qu’aux marchés émergents. Toutes ces positions géographiques ont mis à l’épreuve notre détermination au cours des dernières années, mais le maintien de la diversification a porté ses fruits. Chaque région boursière a contribué au rendement à différents moments; les marchés canadiens et les autres marchés non américains sont les plus performants jusqu’à présent en 2025. À l’heure actuelle, la répartition des titres à revenu fixe et des actions américaines à petite et moyenne capitalisation met à l’épreuve notre patience.

Les titres à revenu fixe continuent d’offrir une certaine stabilité à nos portefeuilles. Bien que faible en juillet, leur contribution depuis le début de l’année est positive, mais si elle est inférieure à nos prévisions. Le point positif est que le revenu d’intérêts produit par notre solution bien diversifiée de titres à revenu fixe de base demeure solide, à 4 %. Le changement de discours radical au début du mois d’août a instauré un climat d’aversion pour le risque. Nous avons été heureux de constater que nos placements en titres à revenu fixe ont inscrit un solide rendement positif face au recul du marché boursier.

Dans les répartitions d’actions à petite et à moyenne capitalisation (sociétés à petite et moyenne capitalisation aux États-Unis et au Canada), les actions canadiennes à faible capitalisation produisent de solides rendements, tandis que leurs homologues américaines tirent de l’arrière. L’argument en faveur des petites sociétés, qui ont déjà produit des rendements excédentaires, demeure solide. À court terme, les valorisations des grandes capitalisations américaines sont exagérées, de sorte que les actions à petite et moyenne capitalisation représentent une bonne valeur. Elles peuvent profiter du protectionnisme américain et du rapatriement de la production aux États-Unis, des politiques favorables à la croissance, de l’accent renouvelé mis sur la compétitivité des États-Unis, d’allègements fiscaux ciblés, de la déréglementation et de la baisse des coûts d’emprunt grâce à des baisses de taux de la banque centrale. Les entreprises américaines à petite et moyenne capitalisation représentent une occasion de croissance et de diversification attrayante que nous continuons d’utiliser avec modération pour des portefeuilles axés sur la croissance et plus tolérants au risque.

Le mot de la fin – Les marchés financiers sont tournés vers l’avenir

Les prévisions de croissance des bénéfices mondiaux pour 2026 vont de 11 % pour l’indice S&P/TSX canadien à près de 14 % pour l’indice S&P 500, les marchés internationaux et émergents étant situés entre les deux. Compte tenu des perturbations cette année, nous ne serions pas surpris si les investisseurs prêtent moins attention aux bénéfices et aux données économiques pour le reste de l’année 2025. Il y a suffisamment de bruit pour soutenir à la fois les scénarios haussiers et baissiers. Si nous avons raison et qu’il y a suffisamment d’indications que 2026 sera une très bonne année, les investisseurs pourraient se montrer enthousiastes et refléter ces résultats dans les cours plus tôt que d’habitude au cours de l’année civile. Nous pensons qu’il pourrait y avoir un ou deux soubresauts en cours de route.

Cependant, avec l’assouplissement attendu des conditions de crédit, les baisses de taux par les banques centrales réduisant le coût du capital et la quantité de trésoreries dans les bilans des ménages et des entreprises (les fonds du marché monétaire débordent), il y a beaucoup de munitions à déployer sur les marchés boursiers. Dans ces conditions, si nous subissons des revers (ce qui est inévitable), ils devraient être de courte durée. Des marchés boursiers qui continuent de grimper pourraient donner l’impression « qu’il se fait tard dans l’année de bonne heure ». Terminons par une autre citation de Yogi : « Ce n’est pas fini tant que ce n’est pas fini. »

Transcript

Bonjour, je m’appelle Brent Joyce et je suis stratège en chef, Placements pour BMO Gestion privée. Nous sommes le jeudi 31 juillet. Bienvenue à notre commentaire sur les marchés mondiaux.

Il est maintenant plus clair que le commerce mondial subit une refonte, et non un court-circuit

Voilà ce que nous avons compris du mois de juillet. Merci de votre attention et au plaisir de vous retrouver le mois prochain.