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Brent Joyce, CFA ® avril 03, 2024 Renseignements sur les marchés

{ Brent Joyce, CFA ® avril 03, 2024 Renseignements sur les marchés

“Part of being optimistic is keeping one’s head pointed toward the sun, one’s feet moving forward.”
– Nelson Mandela

Equity markets saw substantial gains in the first quarter of 2024 – many were up more than 5% on the year. The list of markets posting fresh all-time highs is long. Fixed income endured a mildly negative Q1, giving back some of Q4 2023’s outsized gains. No surprise, considering the shifting macroeconomic narratives.

The major themes continue to be inflation, economic growth, and central bank policy actions, all with a side order of politics and geopolitics. However, many economic themes are looking better (but for politics and geopolitics not so much). Worries are surfacing about excessive exuberance creeping into the stock market. There are questions about the limits to U.S. equity outperformance and where we go from here.

Inflation – Bumpy but favourable

Overall, inflation is falling in most global economies. In the U.S., inflation moved in the wrong direction, stalling out after December’s unexpectedly low readings. January and February each saw small consecutive upticks. Canada fared better. It’s worth celebrating that Canadian inflation for January and February registered the first back-to-back sub-3% readings in almost three years. Even better that this came alongside surprisingly strong GDP growth to start the year. Canada’s economy looks to have grown 1.0% for the opening two months of 2024; that’s as much growth in two months as in all of 2023.

While the battle against inflation isn’t over, the worst may be behind us. Today’s most worrying inflation dynamics are in wages and housing, which could be viewed as “less bad” than the burden of higher food and energy prices. Wage growth and rising rents deliver an upside. Wage growth puts money in peoples’ wallets, boosting overall demand. Rising rents are a cost for tenants, but income for landlords. Both are essential price signals that incentivize a greater supply of workers and houses. In other words, they’re positive supply responses.

However, these responses take time to unfold, which central banks understand and thus are hinting that this kind of inflation is more tolerable. Considering their significant progress toward corralling inflation, central banks are unlikely to create a painful recession just to squeeze the last few decimal points to hit their 2% inflation targets.

Central banks – Hold or fold

Now that inflation is retreating and growth is stabilizing, most central banks are looking to lower rates.

Remember higher for longer? We’ve had both. The U.S. Federal Reserve (the Fed) has held the Fed Funds Rate at 5.5% for eight months. That marks the second-longest rate pause since 1990 at one of the highest levels (the highest is 6.5% in 1999 to 2000). Similarly, the Bank of Canada (BoC) has kept the bank rate at 5% for eight months, which is also rare.

We think the Fed will make a 0.25% rate cut in July, followed by two more quarter-point cuts later in 2024. Canadian inflation numbers may greenlight the BoC to cut sooner, but spring’s housing market could come into play: if prices heat up, cuts may be delayed. In our view, the BoC will behave like the Fed and cut three times at 0.25% each, starting in July.

Equity market insights

Most global markets posted gains in Q1. The S&P/TSX Composite Index rose 5.8%, the S&P 500 rose 10.2%, the EuroStoxx 600 rose 7%, Japan’s Nikkei rose 20.6%, China’s CSI 300 rose 3.1%, and the MSCI Emerging Markets Index (USD) rose 1.6%.

If equity markets rallied in late 2023 at the prospect of lower bond yields, why are stocks continuing to rally against a backdrop of higher bond yields in 2024? The answer lies in whether bond yields are rising due to growth or inflation. As we noted above, if we face “less bad” inflation dynamics, it means there is work to do (increase supply, hire workers, build homes) so economic growth can be above average. In that context, within reason, inflation can also be a bit above average. Historically, economies characterized by tight labour markets and high wage growth have bred higher productivity. Higher productivity is the heart of capitalism and nourishes everyone: shareholders, employees, government and society.

For equity investors, earnings growth is the touchstone, the crucial factor in determining a company’s valuation and the stimulus for rising share prices, dividends, and dividend growth.

Earnings aren’t just about economic growth: costs and efficiency matter. Over the last two years, companies feared we were headed for a recession. So, they acted as if we were in a recession – even though we weren’t. In recessions, corporations get lean; the animal spirits of capitalism are survival first and feast second. After two years of cost containment, rising borrowing costs, recession fears, and supply-chain disruption, corporations are poised to make hay, and the sun is starting to come out (eclipse aside). For five quarters, profit margins fell as they normalized from the post-COVID demand spike (greedflation). Many feared profit margins would continue to decay. Instead, because corporations got lean, their profit margins have been rebounding for the last three quarters.

The future looks bright: surveys of business outlook, sentiment and spending intentions are improving. With stable inflation and good profit margins, solid-to-better economic growth fuels earnings growth. Corporations are primed to shine.

To this we can add the allure of anticipated productivity gains from artificial intelligence (AI). While AI’s benefits haven’t fully materialized yet, excitement is fuelling exuberance. In some areas, this exuberance may be over the top or premature, but historically that is how all new technologies have been built out and tested before they ultimately advance humanity’s interests. In the here and now, we are seeing investments in innovation and technology. While it’s early days for AI, digital implementation, robotics and cloud computing are all integrated into our reality.

On sentiment, stocks aren’t cheap. Given the backdrop, it isn’t reasonable to expect them to be. But they aren’t over their skis as far as some might think. Benchmark equity indices in Canada, Europe and China, an equal-weighted version of the S&P 500, and the Russell 2000 Index of smaller U.S. companies are all trading below their 10-year average, 12-month forward-price-to-earnings ratios. Once driven primarily by a handful of mega-cap U.S. companies, the equity market rally is broadening out to more corners of the earth and segments of the market.

A lot has been made of the fact that the S&P 500 is up over 25% since its low last October. In fact, other major stock market indices, including those in Germany, Japan and Taiwan, are also up over 25%. Nor is the rebound confined to large companies. The Russell 2000, the U.S. small-cap index, is also in the plus 25% club. Canada remains a relative laggard, but an 18% return off October’s low is not too shabby.

We remind investors that equity markets do stumble. Experienced investors know stock market corrections in the 10% range generally occur every eight to 18 months. After substantial and uninterrupted gains since October, some consolidation might be in order.

While these post-October equity market gains are impressive, they are not unprecedented. Technological advances in the 1920s – automobiles, airplanes, radio, assembly lines, refrigeration and more – significantly contributed to five years of plus 20% equity-market returns in that decade. The internet revolution of the 1990s saw the most spectacular rise of the S&P 500 ever: five consecutive years of annual returns in excess of 20%.

This is the zeitgeist as 2024 begins. Consumer prices will still go up, but way less than before, and people are getting raises. In places where productivity is rising (productivity is especially resilient in the U.S.), higher wages aren’t a problem: they drive demand, but not inflation. Globally, economic growth ranges from strong (U.S., India) to okay, but improving (and better than expected) most everywhere else. Stock prices can work with higher bond yields when yields are rising due to more robust growth. This narrative has bond yields stabilizing at moderate levels and stocks setting new records. If economic growth is better than expected, earnings growth should be as well, keeping us constructive on the outlook for stocks.

Bond market insights

Bonds faced headwinds in Q1 thanks to stronger economic growth, mixed inflation results, and the possibility of fewer central bank rate cuts in 2024. The -1.2% Q1 2024 total return for the FTSE Canada Universe Bond Index should be viewed alongside Q4 2023’s outsized 8.3% return.

The combined six-month total return is a handsome 6.5%. We don’t see fixed income repeating that outsized performance (and don’t wish for it, either, as that likely means something has gone awry in the economy). However, bond yields at current levels make sense to us. They continue to deliver decent income and offer downside protection should the economy stumble.

Our Strategy – Balanced with an equity bias

We remain overweight equities, specifically Canadian and U.S. equities. We are neutral weight to international developed markets (Europe and Japan) and underweight emerging market equities.

We remain underweight to fixed income. Within fixed income, we have substantial exposure to high-quality, investment-grade corporate credit and are underweight lower-rated high-yield bonds.

Given that U.S. equities have outperformed, our relative regional equity weights have drifted. We are employing several strategies. We are letting the U.S. winners run a bit, while also ensuring our exposure to the most expensive areas of the U.S. market remains reasonable. In cases where the out-of-balance breaches our tolerance, we are rebalancing.

We continue to see good value in Canadian equities, which are more sensitive to interest rates and global growth. The headwinds of slow growth and higher rates in the last few years appear to be waning as the global economy perks up and central banks ponder interest rate cuts. Former headwinds for Canada are poised to become tailwinds.

The last word – U.S. exceptionalism

As we noted above, U.S. equity performance has exceeded expectations. An improving backdrop prompted us to raise our S&P 500 target twice in the last four months – from 4,900 to 5,100 and then up to 5,400. Although this is not yet an official call, we have an upside scenario that points to 5,600.

Equity market outperformance and the U.S. market’s sheer size have been described as U.S. exceptionalism. We don’t see this as U.S. exceptionalism; we’d call it global exceptionalism, which happens to locate itself in the most favourable geography available.

The Magnificent Seven (Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta, and Tesla), along with many more companies that make up the S&P 500, aren’t just U.S. companies: they are global companies that are U.S. based. Consider that four of the seven Mag-7 CEOs are non-U.S. born (two Indian, a Taiwanese and a South African). For the wealthy and talented, North America – and the U.S. in particular – is an attractive place to live. The lure is generally nice weather, relatively low taxes and lots of ways to spend your money.

Beyond this, for all the U.S. is and isn’t these days, it still offers plenty of what companies need to thrive. Factor in access to the world’s deepest pool of capital (largest stock and bond markets) in the world’s most accepted currency, in English, the world’s most spoken and primary business language. It offers sound infrastructure, both physical and social (democracy, a trusted legal system, healthcare), that supports growth, productivity and innovation. World-class higher education provides access to labour, which increasingly needs to be highly skilled.

The U.S. isn’t the only place businesses can thrive, and it isn’t that other countries aren’t suitable or that the U.S. is perfect – far from it. However, we shouldn’t really be surprised that so many of the world’s largest companies choose to call the U.S. – and the S&P 500 – home.

Please contact your Investment Counsellor if you have any questions or would like to discuss your investments.

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Transcript

Bonjour, je m’appelle Brent Joyce et je suis stratège en chef, Placements pour BMO Gestion privée de placements. Nous sommes le jeudi 28 mars. Bienvenue à notre commentaire sur les marchés mondiaux.

Le premier trimestre de 2024 a vu d’importants gains sur les marchés boursiers, de nombreux marchés ayant progressé de plus de 5 % durant l’année. La liste des marchés qui affichent de nouveaux sommets historiques est longue. Les titres à revenu fixe ont enregistré un trimestre légèrement négatif en cédant une partie des gains démesurés qui ont clôturé l’année 2023; ce qui n’est pas surprenant, compte tenu des événements macroéconomiques changeants dont nous parlerons.

Les principaux thèmes du début de 2024 poursuivent des thèmes déjà connus, mais importants : l’inflation, la croissance économique et les mesures politiques des banques centrales – mais toujours accompagnés de politique et de géopolitique. Cependant, de nombreux thèmes économiques semblent s’être améliorés (pas tant que ça en ce qui concerne la politique ou la géopolitique).

L’inflation continue d’évoluer favorablement, mais de façon variable d’une région à l’autre. On peut célébrer le fait que pour la première fois, en janvier et en février, l’inflation au Canada a enregistré sur deux mois consécutifs des données inférieures à moins de 3 % en près de trois ans.

Surtout, la dynamique de l’inflation qui préoccupe aujourd’hui les banques centrales est liée aux salaires et au logement. Je dirais qu’il s’agit de l’inflation « la moins mauvaise » par rapport au fardeau que représente la hausse des prix des aliments et de l’énergie.

La croissance des salaires met de l’argent dans le portefeuille des gens, ce qui stimule la demande globale. La hausse des loyers est un coût pour les uns, mais un revenu pour les autres. Tous les deux sont des signaux essentiels liés aux prix qui devraient accroître l’offre de travailleurs et de logements, mais cette réponse positive concernant l’offre prend du temps. Nous croyons que les banques centrales laissent entendre que cette inflation « moins mauvaise » est plus facile à tolérer et, compte tenu des progrès réalisés à ce jour, il est peu probable qu’elles soient susceptibles de s’infliger les difficultés d’une récession volontaire pour atteindre leurs cibles d’inflation de 2 %.

Qu’en est-il des actions?

Pour les actions, le facteur le plus important est la croissance des bénéfices. Les bénéfices des sociétés ne se limitent pas à la croissance économique : les coûts et l’efficience sont importants. Au cours des deux dernières années, les sociétés qui craignaient la récession la plus anticipée de l’histoire ont agi comme s’il y avait une récession, même s’il n’y en avait pas. Les sociétés se serrent la ceinture pendant les récessions (fausses ou réelles), l’instinct du capitalisme privilégiant d’abord la survie, puis le plaisir. Après deux ans de contrôle des coûts, d’ajustement à la hausse du coût d’emprunt, de crainte de récession et de perturbation de la chaîne d’approvisionnement, les sociétés sont prêtes à récolter le fruit de leurs efforts, et le jour se lève (si l’on met de côté les éclipses solaires).

L’avenir semble prometteur; les sondages sur les perspectives, l’humeur et les intentions de dépenses des entreprises s’améliorent. Grâce à une inflation stable et à de bonnes marges bénéficiaires, une meilleure croissance économique permettra d’alimenter la croissance des bénéfices. Les sociétés sont prêtes à briller.

La remontée du marché boursier s’étend à plus de régions du monde et de segments du marché. On a beaucoup parlé de l’augmentation d’environ 26 % de l’indice S&P 500 depuis le creux d’octobre dernier. Ce qui pourrait vous surprendre, ce sont les autres grands indices boursiers, comme ceux de l’Allemagne, du Japon et de Taïwan. Cela ne concerne pas que les grandes sociétés; l’indice Russell 2000 U.S. Small Cap fait également partie du groupe des plus 25 %. Le Canada reste relativement à la traîne, mais le rendement de 18 % par rapport au creux d’octobre n’est pas à mépriser.

Après ces gains, on entend souvent dire que les actions ne sont pas bon marché, mais compte tenu du contexte positif, il n’est pas raisonnable de s’attendre à ce qu’elles le soient. Cependant, leurs prix ne sont pas aussi exagérés que certains le pensent. Les indices boursiers de référence au Canada, en Europe et en Chine, une version équipondérée de l’indice S&P 500, et l’indice Russell 2000 des petites sociétés américaines se négocient tous sous leur ratio cours-bénéfice moyen sur 12 mois.

Nous rappelons à tout le monde que les marchés boursiers peuvent trébucher. Les investisseurs expérimentés savent que des corrections boursières de l’ordre de 10 % surviennent généralement tous les 8 à 18 mois. Après les gains importants et ininterrompus réalisés depuis octobre, il ne serait pas surprenant d’assister à une certaine consolidation des gains récents.

En ce qui concerne le rendement supérieur du marché boursier américain et l’énormité du marché américain que certains qualifient d’exception américaine, nous les qualifierons d’« exceptionnalisme mondial », qui se trouve tout simplement dans l’une des régions les plus favorables.

Les sept magnifiques : Apple, Microsoft, NVIDIA, Alphabet, Amazon, Meta et Tesla, ainsi que beaucoup d’autres sociétés qui composent l’indice S&P 500, ne sont pas seulement des sociétés américaines; ce sont des sociétés mondiales qui choisissent de vivre aux États-Unis. Ce n’est pas une coïncidence si quatre des sept chefs de la direction des sept magnifiques ne sont pas nés aux États-Unis (on y compte deux Indiens, un Taïwanais et un Sud-Africain).

L’esprit du temps à l’ouverture de 2024 est que les prix à la consommation pourraient encore augmenter un peu, mais bien moins qu’avant, et que les gens bénéficient d’augmentations de salaire. Dans les pays où la productivité augmente (en particulier aux États-Unis), la hausse des salaires ne pose pas de problème. À l’échelle mondiale, la croissance économique va de solide (comme aux États-Unis ou en Inde) à acceptable, mais en amélioration (et meilleure que prévu) à peu près partout ailleurs.

Les cours boursiers peuvent progresser avec les taux obligataires lorsque la croissance est plus robuste. Les taux obligataires se stabiliseraient à des niveaux modérés et les actions établiraient de nouveaux records. Selon nous, les taux obligataires aux niveaux actuels sont raisonnables et continuent de générer un revenu. Nous privilégions les actions plutôt que les obligations, car nous demeurons optimistes à l’égard des perspectives boursières, puisque nous nous attendons à ce que la croissance des bénéfices porte ses fruits.

C’est de cette façon que nous avons compris le T1 et le mois de mars. Merci de votre attention et au plaisir de vous retrouver le mois prochain.

Renseignements sur les marchés avril 03, 2024

Brent Joyce, CFA ® Stratège en chef, Placements et premier directeur général BMO Gestion privée de placements inc.

Brent Joyce s’est joint à BMO Gestion privée à titre de stratège en chef, Placements et premier directeur gén&eac…

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Commentaire sur les marchés mondiaux : Laissez entrer le soleil

Renseignements sur les marchés avril 03, 2024

« Être optimiste, c’est entre autres garder la tête tournée vers le soleil en mettant un pied devant l’autre. »
– Nelson Mandela

Les marchés boursiers ont enregistré des gains substantiels au premier trimestre de 2024 – bon nombre d’entre eux ayant progressé de plus de 5 % sur 12 mois. La liste des marchés qui affichent de nouveaux sommets historiques est longue. Les titres à revenu fixe ont inscrit un rendement légèrement négatif au premier trimestre, cédant une partie des gains démesurés du quatrième trimestre de 2023. Sans surprise, compte tenu de l’évolution des événements macroéconomiques.

Les principaux thèmes demeurent l’inflation, la croissance économique ainsi que les mesures adoptées par les banques centrales, le tout avec une pointe de politique et de géopolitique. Cependant, de nombreux thèmes économiques semblent s’être améliorés (pas tant que ça en ce qui concerne la politique et la géopolitique). On s’inquiète d’une exubérance excessive qui s’insinue sur le marché boursier. Des questions se posent quant aux limites du rendement supérieur des actions américaines, et quant à la direction à prendre.

Inflation – Cahoteuse, mais favorable

Dans l’ensemble, l’inflation baisse dans la plupart des économies mondiales. Aux États-Unis, elle a évolué dans la mauvaise direction et a stagné après le creux inattendu de décembre. Une légère reprise a été enregistrée sur deux mois consécutifs, en janvier et en février. Le Canada s’en est mieux tiré. On peut célébrer le fait que pour la première fois, en janvier et en février, l’inflation au Canada a enregistré sur deux mois consécutifs des données inférieures à 3 % en près de trois ans. Le meilleur étant que cette baisse a accompagné une croissance étonnamment forte du PIB en début d’année. L’économie canadienne semble avoir progressé de 1,0 % pendant les deux premiers mois de 2024, soit une croissance équivalente à celle de l’ensemble de 2023.

La lutte contre l’inflation n’est pas terminée, mais le pire est peut-être derrière nous. Aujourd’hui, la dynamique la plus inquiétante en matière d’inflation concerne les salaires et le logement, ce qui pourrait être considéré comme « moins dommageable » que le fardeau de la hausse des prix des aliments et de l’énergie. La croissance des salaires et des loyers a un bon côté. La première met de l’argent dans le portefeuille des gens, ce qui stimule la demande globale. La seconde est un coût pour les locataires, mais un revenu pour les propriétaires. Les deux sont des signaux essentiels liés aux prix qui stimulent l’offre de travailleurs et de logements. En d’autres termes, il s’agit de réactions positives vis-à-vis de l’offre.

Cependant, ces réactions ont besoin de temps pour s’épanouir; et les banques centrales le comprennent bien, puisqu’elles laissent entendre que ce type d’inflation est plus tolérable. Compte tenu des progrès importants qu’elles ont réalisés pour maîtriser l’inflation, il est peu probable que les banques centrales créent une récession pénible simplement pour éliminer les dernières décimales inflationnistes afin d’atteindre leurs cibles d’inflation de 2 %.

Les banques centrales : elles tiennent bon ou elles reculent

Maintenant que l’inflation recule et que la croissance se stabilise, la plupart des banques centrales cherchent à abaisser les taux.

Vous vous souvenez des taux plus élevés pendant longtemps? Nous avons eu les deux. La Réserve fédérale américaine (la Fed) a maintenu le taux des fonds fédéraux à 5,5 % pendant huit mois. Il s’agit de la deuxième plus longue pause de taux depuis 1990, à l’un des niveaux les plus élevés (le plus élevé étant celui de 6,5 % de 1999 à 2000). De même, la Banque du Canada (BdC) a maintenu son taux directeur à 5 % pendant huit mois, ce qui est également rare.

Nous pensons que la Fed réduira ses taux de 0,25 % en juillet, puis qu’elle procédera à deux autres réductions d’un quart de point plus tard en 2024. Les données canadiennes sur l’inflation pourraient permettre à la BdC de réduire plus rapidement ses taux, mais le marché de l’habitation du printemps pourrait entrer en jeu : si les prix s’envolent, les réductions pourraient être retardées. À notre avis, la BdC se comportera comme la Fed et procédera à trois réductions de 0,25 %, à compter de juillet.

Perspectives des marchés boursiers

La plupart des marchés mondiaux ont inscrit des gains au premier trimestre. L’indice composé S&P/TSX a progressé de 5,8 %, l’indice S&P 500 de 10,2 %, l’indice EuroStoxx 600 de 7 %, l’indice japonais Nikkei de 20,6 %, l’indice chinois CSI 300 de 3,1 % et l’indice MSCI Marchés émergents ($ US) de 1,6 %.

Si les marchés boursiers se sont redressés à la fin de 2023 en prévision d’une baisse des taux obligataires, pourquoi les actions continuent-elles de se redresser dans un contexte de hausse de ces taux en 2024? La question est de savoir si les taux obligataires progressent à cause de la croissance ou de l’inflation. Comme nous l’avons mentionné ci-dessus, si nous faisons face à une dynamique inflationniste « moins mauvaise », cela signifie qu’il y a du travail à faire (hausse de l’offre, embauche de travailleurs, construction de maisons) pour que la croissance économique puisse être supérieure à la moyenne. Dans ce contexte, et dans la mesure du raisonnable, l’inflation peut aussi être un peu supérieure à la moyenne. Par le passé, les économies caractérisées par un marché de l’emploi tendu et une forte croissance des salaires ont généré une productivité supérieure. Une productivité plus élevée est au coeur du capitalisme et nourrit tout le monde : les actionnaires, les employés, le gouvernement et la société.

Pour les investisseurs en actions, la croissance des bénéfices est la pierre angulaire, le facteur crucial pour déterminer la valorisation d’une société et l’impulsion derrière la hausse du cours des actions, des dividendes et de la croissance des dividendes.

Les bénéfices ne concernent pas seulement la croissance économique : les coûts et l’efficience sont importants. Au cours des deux dernières années, les sociétés ont craint une récession. Elles ont donc agi comme si elle avait commencé, même si ce n’était pas le cas. En période de récession, les sociétés se serrent la ceinture; l’instinct du capitalisme privilégie d’abord la survie, et ensuite le plaisir. Après deux ans de contrôle des coûts, de hausse du coût d’emprunt, de crainte de récession et de perturbation des chaînes d’approvisionnement, les sociétés sont prêtes à récolter le fruit de leurs efforts, et le soleil se lève (si l’on met de côté l’éclipse solaire). Pendant cinq trimestres, les marges bénéficiaires ont chuté pendant qu’elles se normalisaient après la flambée de la demande post-COVID (inflation cupide). Beaucoup s’inquiétaient de voir leur baisse se poursuivre. À la place, puisque les sociétés se sont serré la ceinture, leurs marges bénéficiaires ont rebondi au cours des trois derniers trimestres.

L’avenir semble prometteur : les sondages sur les perspectives des entreprises, leur confiance et leurs intentions en matière de dépenses s’améliorent. Grâce à une inflation stable et à de bonnes marges bénéficiaires, une croissance économique solide ou mieux permet d’alimenter la croissance des bénéfices. Les sociétés sont prêtes à briller.

À cela nous pouvons ajouter l’attrait des gains de productivité prévus au moyen de l’intelligence artificielle (IA). Même si les avantages de l’IA ne se sont pas encore entièrement matérialisés, l’enthousiasme alimente l’exubérance. Dans certains secteurs, cette exubérance peut être exagérée ou prématurée, mais historiquement, c’est de cette façon que toutes les nouvelles technologies ont été conçues et éprouvées avant de finalement faire progresser les intérêts de l’humanité. Dans l’immédiat, nous observons des investissements dans l’innovation et la technologie. Bien que l’on en soit encore aux premiers pas de l’IA, la mise en oeuvre numérique, la robotique et l’infonuagique sont toutes intégrées à notre réalité.

On dit que les actions ne sont pas bon marché. Mais dans ce contexte, il n’est pas raisonnable de s’attendre à ce qu’elles le soient. Cependant, leurs prix ne sont pas aussi exagérés que certains le pensent. Les indices boursiers de référence au Canada, en Europe et en Chine, une version équipondérée de l’indice S&P 500, et l’indice Russell 2000 des petites sociétés américaines se négocient tous sous leur moyenne sur 10 ans du ratio cours-bénéfice moyen sur 12 mois. Auparavant surtout stimulée par une poignée de sociétés américaines à très grande capitalisation, la remontée du marché boursier s’étend à plus de régions du monde et de segments du marché.

On a beaucoup parlé de l’augmentation de plus de 25 % de l’indice S&P 500 depuis son creux d’octobre dernier. En fait, d’autres grands indices boursiers, dont ceux de l’Allemagne, du Japon et de Taïwan, ont aussi progressé de plus de 25 %. Le rebond ne s’est pas non plus limité aux grandes sociétés. L’indice Russell 2000, l’indice des petites capitalisations américaines, fait également partie du club des plus de 25 %. Le Canada reste relativement à la traîne, mais un rendement de 18 % par rapport au creux d’octobre ne fait pas trop pitié.

Nous rappelons aux investisseurs que les marchés boursiers trébuchent. Les investisseurs expérimentés savent que des corrections boursières de l’ordre de 10 % surviennent généralement tous les 8 à 18 mois. Après des gains substantiels et continus depuis octobre, une certaine consolidation pourrait être de mise.

Même si les gains boursiers enregistrés après le mois d’octobre sont impressionnants, ils ne sont pas sans précédent. Les progrès technologiques des années 1920 – automobile, avion, radio, chaîne de production, réfrigération et plus encore – ont fortement contribué à un rendement du marché boursier de plus de 20 % sur cinq ans pendant cette décennie. La révolution Internet des années 1990 a vu la progression la plus spectaculaire de l’indice S&P 500 : cinq années consécutives de rendements annuels supérieurs à 20 %.

C’est l’air du temps en ce début de 2024. Les prix à la consommation continueront d’augmenter, mais beaucoup moins qu’avant, et les gens bénéficient de hausses de salaire. Dans les pays où la productivité progresse (la productivité est particulièrement résiliente aux États-Unis), la hausse des salaires n’est pas un problème : elle stimule la demande, mais pas l’inflation. À l’échelle mondiale, la croissance économique est de solide (États-Unis et Inde) à acceptable, mais en amélioration (et meilleure que prévu) à peu près partout ailleurs. Les cours boursiers peuvent progresser avec des taux obligataires plus élevés lorsque ces taux augmentent en raison d’une croissance plus robuste. Dans ce cadre, les taux obligataires se stabiliseraient à des niveaux modérés et les actions établiraient de nouveaux records. Si la croissance économique est meilleure que prévu, la croissance des bénéfices devrait l’être aussi, ce qui nous permet de rester optimistes quant aux perspectives des actions.

Perspectives du marché obligataire

Les obligations ont fait face à des obstacles au premier trimestre à cause de la vigueur de la croissance économique, de résultats contrastés en matière d’inflation et de la possibilité d’un nombre inférieur de réductions de taux par les banques centrales en 2024. Le rendement total de -1,2 % de l’indice des obligations universelles FTSE Canada au premier trimestre de 2024 devrait être comparé au rendement démesuré de 8,3 % du quatrième trimestre de 2023. Le rendement total combiné sur six mois est un excellent 6,5 %. Nous ne pensons pas que les titres à revenu fixe reproduiront ce rendement exceptionnel (et nous ne le souhaitons pas non plus, car cela signifie probablement que quelque chose a mal tourné dans l’économie). Cependant, des taux obligataires aux niveaux actuels nous semblent raisonnables. Ils continuent d’offrir un revenu décent et une protection en cas de baisse si l’économie devait s’essouffler.

Notre stratégie – Équilibrée, avec une préférence pour les actions

Nous continuons de surpondérer les actions, surtout les actions canadiennes et américaines. Nous accordons une pondération neutre aux marchés développés internationaux (Europe et Japon) et nous sous-pondérons les marchés boursiers émergents.

Nous maintenons la sous-pondération des titres à revenu fixe. Dans cette composante, nous investissons massivement dans des titres de créance de sociétés de catégorie investissement de grande qualité et nous sous-pondérons les obligations à rendement élevé moins bien cotées.

Étant donné que les actions américaines ont inscrit un rendement supérieur, nos pondérations relatives des actions régionales ont évolué. Nous utilisons plusieurs stratégies. Nous laissons les titres américains gagnants progresser un peu plus, tout en veillant à ce que notre exposition aux secteurs les plus coûteux du marché américain reste raisonnable. Dans les cas où le déséquilibre contrevient à notre tolérance, nous procédons à un rééquilibrage.

Nous continuons de voir une bonne valeur dans les actions canadiennes, qui sont plus sensibles aux taux d’intérêt et à la croissance mondiale. Les obstacles découlant du ralentissement de la croissance et de la hausse des taux ces dernières années semblent s’estomper, car l’économie mondiale se redresse et les banques centrales réfléchissent aux baisses des taux d’intérêt. Les anciennes difficultés du Canada devraient devenir des facteurs favorables.

Le mot de la fin – L’exception américaine

Comme nous l’avons mentionné ci-dessus, le rendement des actions américaines a dépassé les attentes. Une amélioration du contexte nous a incités à relever notre cible de l’indice S&P 500 à deux reprises au cours des quatre derniers mois, la faisant passer de 4 900 à 5 100, puis à 5 400. Même s’il ne s’agit pas encore d’une décision officielle, nous avons un scénario de hausse qui pointe à 5 600.

La surperformance du marché boursier et la taille même du marché américain ont été qualifiées d’exceptionnalisme américain. Nous ne considérons pas cela comme un exceptionnalisme américain, mais plutôt comme un exceptionnalisme mondial, qui s’est installé dans la région la plus favorable disponible.

Les sept magnifiques (Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta et Tesla), ainsi que de nombreuses autres sociétés qui composent l’indice S&P 500, ne sont pas uniquement des sociétés américaines : ce sont des sociétés mondiales qui sont basées aux États-Unis. Songez au fait que quatre des sept chefs de la direction des sept magnifiques ne sont pas nés aux États-Unis (deux en Inde, un en Taïwan et un en Afrique du Sud). Pour les personnes riches et talentueuses, l’Amérique du Nord – et les États-Unis en particulier – est un endroit attrayant où vivre. Elles sont généralement attirées par le beau temps, les impôts relativement faibles et de nombreuses façons de dépenser son argent.

Au-delà de cela, malgré tout ce que les États-Unis sont et ne sont pas en ce moment, ils offrent largement ce dont les sociétés ont besoin pour prospérer. Ajoutez-y un accès au bassin de capitaux le plus profond du monde (les plus grands marchés boursiers et obligataires) dans la monnaie la plus acceptée du monde, en anglais, la principale langue d’affaires la plus parlée au monde. Ils offrent une infrastructure solide, physique et sociale (démocratie, système juridique de confiance, santé), qui soutient la croissance, la productivité et l’innovation. Des études supérieures de calibre mondial donnent accès à de la main-d’oeuvre, qui doit être de plus en plus hautement spécialisée.

Les États-Unis ne sont pas le seul endroit où les entreprises peuvent prospérer, et ce n’est pas parce que d’autres pays ne sont pas attrayants ou que les États-Unis sont parfaits, loin de là. Cependant, le fait qu’un si grand nombre des plus grandes sociétés du monde choisissent de s’établir aux États-Unis – et dans l’indice S&P 500 – ne devrait pas nous surprendre autant.

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