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Brent Joyce, CFA ® avril 02, 2026 Renseignements sur les marchés

Resilience noun: the capacity to withstand or to recover quickly from difficulties; toughness.
– Oxford English Dictionary

The opening quarter of 2026 brought more shocks to the global economy and capital markets, culminating with the conflict in the Middle East – capital markets are being resilient.

Many equity markets remain positive for the year, including Canada (+3.3%) and emerging markets (+0.6%), while international developed (EAFE) markets are down 2.3% and the S&P 500 is off 4.6%.

The threat of higher inflation from higher commodity prices linked to the conflict saw bond yields rise, leaving the year-to- date return of the FTSE Canada Universe Bond Index a tepid, but portfolio-stabilizing 0.23%.

All told, a typical investor with a portfolio of 60% globally diversified equities and 40% Canadian fixed income has roughly flat performance year to date.

While capital markets are oscillating on any new information (credible or not), individual investors should avoid overreacting. To encourage calm, we’re providing some insight into what we believe matters most: the strong fundamentals that were present heading into the conflict and underpinned solid, early-year gains in capital markets; key fallout from the Middle East conflict that’s affecting markets; and a clear assessment of potential impacts.

Strong fundamentals heading into the conflict

The global economy is buoyed by many factors: reasonable levels of inflation; supportive financial conditions; decreased trade uncertainty; productivity gains; fiscal stimulus, including tax cuts; capital expenditures in AI, defence and infrastructure; deregulation; and signs that employment, manufacturing and housing activity are attempting to exit their recent soft patch.
These underlying constructive fundamentals and the resulting upgrades to corporate earnings outlooks drove most global equity markets upward through February. Attesting to the strength of these underlying factors are the sharply positive results from some of the most cyclical-growth oriented markets: Japan up 17% and emerging markets up 15% in the first two months.

Key fallout from the Middle East conflict

The Middle East conflict is a risk-off event that stokes fears of stagflation (inflation and slow/no economic growth), a scenario where oil prices and bond yields rise and the U.S dollar strengthens.

Suffering the most in March were markets that had gained the most in January and February on prospects for better global growth and lower inflation. Declines ranged between 7% and 11%, reflecting the downshift of the previously solid narratives on economic growth, inflation, earnings, and borrowing costs.

However, the prior gains were large enough to leave some curious net winners for the year thus far. Under a risk-off scenario you wouldn’t expect to see small- and mid-cap companies outperform large-cap companies, and emerging markets outperform developed markets. Or European and Japanese markets that have greater exposure to Persian Gulf oil outperforming U.S. equity markets, where the U.S. economy is better insulated.

Gold warrants special mention; tumbling bullion prices in March surprised many. We see this selloff as a cleansing of January’s parabolic move, not a repudiation of gold’s ability to hedge geopolitical risks. A view supported by the fact that the price for bullion remains up 8% for the year.

Assessing the potential impacts

The world has navigated oil shocks in the past, most recently caused by Russia’s war on Ukraine and last year’s 12-day Iran war, but intermittently for much of the past five decades. The majority of these oil shocks occurred when the U.S. was a net importer of oil and gas versus its current position as a net exporter. Canada is also a net oil exporter; that helps mitigate economic implications.
Inflation-adjusted oil prices remain well below historical highs. While the rate of change matters, the U.S. economy is much less sensitive to oil prices than it was 10, 20, or 30 years ago.

North American reliance on Persian Gulf oil is now minimal. But since the commodity is priced globally, price — not supply — can still be an issue. This is not about a shortage of oil or other commodities: rather it’s about the fact that oil is stuck in the Persian Gulf.
Notably, Iran has significant financial incentives to open the Strait of Hormuz. Any resolution or partial détente enabling commodity flows should sharply reverse March’s downdrafts. Daily trading action supports this: we’ve seen sharp gains for stocks and declines for oil on signs of progress.

Physical supply is a problem for Europe, Japan and China, but short-term reserves and other workarounds are buying some time. There are numerous instances where navigation continued through the narrow passageway during periods of kinetic conflict
– always at higher risk, but never completely stopped.

Oil futures show near-term oil delivery priced much higher than for future delivery. This is the opposite of the Russia-Ukraine experience, where long-dated oil rose much more than spot oil prices. The takeaway is that oil markets are expecting prices to come back down (oil prices started from low levels heading into this shock).

We do feel enough damage has been done, whether to physical assets or simply to risk appetite, that the world has said goodbye to these ultra-low, sub-US$60 oil prices and their growth-stoking tailwind to global consumption. That said, the world has regularly witnessed oil prices well above US$100 per barrel; the peak on an inflation-adjusted basis is over US$200. The global economy has demonstrated it can function with oil prices in the US$75 to US$90 range – 12, 24 and 36-month forward pricings for WTI oil are all below US$75 and below US$80 for Brent crude.

Key implications for capital markets

The commodity shock affects inflation and growth, with implications for earnings, central bank policy and bond yields. At the start of the year, the outlook for inflation, growth, bond yields and central banks was on track to boost the economy and markets in 2026. Clearly, the longer oil remains trapped in the Strait of Hormuz, the worse the damage to the global economy becomes. But what’s happening now in the Middle East represents a setback, not a body blow.

Higher oil prices sap household spending and add to costs for businesses. These extra costs dampen growth, which (with the exception of commodity producers) need to be accounted for in earnings growth.

Here again, where we start matters. Estimates of year-over- year corporate earnings growth for 2026 were solid (high-teens growth in North America, low double-digits in international developed markets, and 29% in emerging markets). There is room for estimates to be revised downward yet still forecast positive earnings growth for the full year.

Equity market valuations will need downward adjustment based on three variables. First is the possibility that central banks won’t cut rates (especially in the U.S.) and the risk that central banks may need to raise rates to quell inflation. Second is elevated longer-term bond yields, both real and nominal. The third is a dampened growth outlook.

However, stock market declines in March helped lower valuations. The most expensive market, the S&P 500, was already in a better valuation position even before the March decline. The S&P 500 has now traded sideways for eight months while earnings have continued to grow at around 10% over that same period.

For bond investors, yields are seesawing – moving higher on the inflationary impact, but retreating at times, given the growth- sapping nature of higher energy prices. Net-net, the inflation concerns are more acute than the growth concerns, leaving yields elevated.

Outlook and positioning

We remain constructive on equity markets and continue to support a small equity overweight and a fixed income underweight (see Table 1). We believe damage to the global growth outlook would require significantly more time plus higher energy prices to erase our original base-case upside.

Historically and for structural reasons, stocks are a good inflation hedge: if companies aren’t raising prices, there is no inflation.
Being overweight to Canada provides exposure to energy and other commodities as a hedge. Yet, we caution that gains of 30% in Canada and 40% in the S&P 500 for the energy sector year to date are at risk of a pullback if the Middle East conflict eases.
Overall well-diversified exposure handles this risk.

Fixed income is becoming more attractive as yields rise, and we think bond yields are ahead of eventual central bank decisions on raising or lowering interest rates. Although rate cuts may be off the table for now in the U.S., we don’t see North American central banks raising rates based on this supply shock alone. This is especially true for Canada, where the economy is weaker and trade frictions linger.

Given the rapidly shifting and uncertain nature of the conflict, we are not yet changing our 2026 price target forecasts of 7,400 for the S&P 500 and 34,000 for the S&P/TSX.

Before the conflict, we were leaning toward raising these targets. For Canada, that may still be the case. At this juncture, the forecast would be revised down for the S&P 500 but not enough to drive a negative calendar year.

We will need to revise our outlook if the current situation drags on or if Persian Gulf infrastructure is significantly damaged; either outcome would inevitably lead to higher prices for longer.

The last word: Diversification is resilience

A lot of what drives capital markets and the modern world is less reliant on fossil fuel energy than in the past (the declining share of old economy manufacturing and the rising importance of services, plus the move toward a knowledge-based and technology-centric economy).

Significant tailwinds are already in flight (e.g., tax cuts, government spending, capital investment in AI, nation-building projects, electricity and infrastructure buildout). Consumers in the upper 40% of the income spectrum represent the majority of the spending that equity markets focus on; they are much better insulated from higher inflation. All of these factors support continued resilience in equity markets.

Everything that’s happened so far in 2026 reinforces the importance of a well-diversified portfolio: exposure to a broad range of global equities and sectors, with bonds providing an important cushion.

As the definition of resilience reminds us, resilience requires a bounceback from a setback. We aren’t suggesting all will be calm. A modestly positive year for well-diversified investors remains on the table. Historically, it hasn’t paid off to bet against resilience.

Please contact your BMO Nesbitt Burns Investment Advisor if you have any questions or would like to discuss your investments.

Commentaire sur les marchés mondiaux de BMO Nesbitt Burns ; Démarrage solide interrompu, pas déraillé (jusqu’à présent)

Par : Brent Joyce, CFA ®

Renseignements sur les marchés avril 02, 2026

Résilience, nom féminin : capacité à résister ou à se remettre rapidement des difficultés, solidité.
– Oxford English Dictionary

D’autres chocs ont ébranlé l’économie et les marchés financiers mondiaux lors du premier trimestre de 2026, et ceux-ci ont culminé avec le conflit au Moyen-Orient, mais les marchés financiers résistent.

De nombreux marchés boursiers demeurent positifs pour l’année, notamment ceux du Canada (+3,3 %) et des marchés émergents (+0,6 %), tandis que les marchés développés internationaux (EAEO) ont reculé de 2,3 % et l’indice S&P 500 de 4,6 %.

La menace d’une hausse de l’inflation attribuable à la hausse des prix des produits de base liée au conflit a fait grimper les taux obligataires, ce qui a laissé le rendement depuis le début de l’année de l’indice des obligations universelles FTSE Canada à un niveau modeste, mais stabilisateur pour les portefeuilles, de 0,23 %.

Dans l’ensemble, le portefeuille d’un investisseur typique, composé à 60 % d’actions diversifiées à l’échelle mondiale et à 40 % de titres à revenu fixe canadiens, affiche un rendement à peu près stable depuis le début de l’année.

Bien que les marchés financiers oscillent à chaque nouvelle information (crédible ou non), les investisseurs individuels devraient éviter de réagir de façon exagérée. Pour favoriser une approche calme, nous donnons un aperçu de ce qui, selon nous, est le plus important : les solides données fondamentales présentes avant le conflit et qui ont soutenu les solides gains sur les marchés financiers en début d’année; les conséquences du conflit au Moyen-Orient qui ont une incidence sur les marchés; et une évaluation claire des répercussions potentielles.

De solides données fondamentales en amont du conflit

L’économie mondiale est soutenue par de nombreux facteurs : des niveaux d’inflation raisonnables; des conditions financières favorables; une diminution de l’incertitude commerciale; des gains de productivité; des mesures de relance budgétaire, y compris des réductions d’impôt; des dépenses en immobilisations dans l’IA, dans la défense et dans les infrastructures; la déréglementation; et par des signes indiquant que l’emploi, l’activité manufacturière et le secteur du logement sortent de leur récente période de faiblesse. Ces données fondamentales positives sous-jacentes et la révision à la hausse des perspectives de bénéfices des sociétés qui en a découlé ont alimenté la plupart des marchés boursiers mondiaux jusqu’au mois de février. La vigueur de ces facteurs sous-jacents est attestée par les excellents résultats de certains des marchés les plus cycliques axés sur la croissance : le Japon a progressé de 17 % et les marchés émergents de 15 % au cours des deux premiers mois.

Principales conséquences du conflit au Moyen-Orient

Le conflit au Moyen-Orient est un événement qui alimente l’aversion pour le risque et les craintes de stagflation (inflation et croissance économique lente ou inexistante), un scénario où les prix du pétrole et les taux obligataires augmentent et le dollar américain s’apprécie.

Les marchés qui ont le plus souffert en mars sont ceux qui avaient le plus progressé en janvier et en février en raison des perspectives d’une meilleure croissance mondiale et d’une baisse de l’inflation. Les baisses ont varié entre 7 % et 11 % et reflètent le repli des perspectives auparavant solides en matière de croissance économique, d’inflation, de bénéfices et de coûts d’emprunt.

Cependant, les gains antérieurs étaient suffisamment importants pour qu’il y ait, curieusement, quelques gagnants nets depuis le début de l’année. Dans un scénario d’aversion pour le risque, on ne s’attend pas à ce que les sociétés à petite et à moyenne capitalisation surpassent les sociétés à grande capitalisation, et les marchés émergents surpassent les marchés développés. Ni à ce que les marchés européens et japonais, plus exposés au pétrole du golfe Persique, surpassent les marchés boursiers américains, où l’économie américaine est mieux protégée.

L’or mérite une mention spéciale; la chute des prix du lingot en mars s’est avérée une surprise pour plusieurs. Selon nous, ces ventes massives ont eu pour effet de compenser le mouvement parabolique de janvier, et non d’anéantir la capacité de l’or à couvrir les risques géopolitiques. Ce point de vue est soutenu par le fait que le prix du lingot demeure en hausse de 8 % pour l’année.

Évaluation des incidences potentielles

Le monde a dû composer avec des chocs pétroliers dans le passé, plus récemment causés par la guerre de la Russie contre Ukraine, et la guerre de 12 jours en Iran l’année dernière, mais de façon intermittente pendant la majeure partie des cinq dernières décennies. La majorité de ces chocs pétroliers se sont produits lorsque les États-Unis étaient importateurs nets de pétrole et de gaz, contrairement à leur position actuelle d’exportateurs nets. Le Canada est également un exportateur net de pétrole, ce qui contribue à atténuer les répercussions économiques.

Les prix du pétrole corrigés de l’inflation demeurent bien en deçà des sommets historiques. Même si le taux de variation est important, l’économie américaine est beaucoup moins sensible aux prix du pétrole qu’elle ne l’était il y a 10, 20 ou 30 ans.

La dépendance de l’Amérique du Nord au pétrole du golfe Persique est aujourd’hui minime. Mais comme le prix des produits de base est établi à l’échelle mondiale, le prix, et non l’offre, peut encore représenter un problème. Il ne s’agit pas d’une pénurie de pétrole ou d’autres produits de base, mais plutôt du fait que le pétrole est bloqué dans le golfe Persique.

Soulignons que l’Iran a de solides incitatifs financiers à ouvrir le détroit d’Ormuz. Toute résolution ou détente partielle permettant la circulation des matières premières devrait inverser radicalement la tendance baissière observée en mars. L’activité quotidienne des marchés le confirme : nous avons observé de fortes hausses des actions et des baisses du pétrole dès les premiers signes de progrès.

L’offre physique pose un problème pour l’Europe, le Japon et la Chine, mais les réserves à court terme et d’autres solutions de contournement permettent de gagner du temps. Il existe de nombreux exemples où la navigation a continué dans ce passage étroit pendant des périodes de conflit cinétique, toujours avec un risque accru, mais sans jamais s’arrêter complètement.

Les contrats à terme sur le pétrole indiquent que les livraisons de pétrole à court terme sont cotées à un prix bien plus élevé que les livraisons futures. C’est l’inverse de ce qui s’est passé dans le conflit entre la Russie et l’Ukraine, où les prix des contrats à terme de longue échéance ont augmenté beaucoup plus que les prix du pétrole au comptant. Ce qu’il faut retenir, c’est que les marchés pétroliers s’attendent à ce que les prix du pétrole redescendent (les prix du pétrole étaient bas avant le début des hostilités).

Nous estimons que les dégâts causés aux actifs physiques ou simplement à l’appétit pour le risque sont suffisants pour que le monde ait définitivement renoncé à ces prix du pétrole extrêmement bas, inférieurs à 60 $ US le baril, et à leur effet favorable sur la consommation mondiale qui stimulait la croissance. Cela dit, le monde a régulièrement connu des prix du pétrole bien supérieurs à 100 $ US le baril; le sommet corrigé de l’inflation dépasse les 200 $ US. L’économie mondiale a montré qu’elle pouvait fonctionner avec des prix du pétrole compris entre 75 $ US et 90 $ US : les cours à terme à 12, 24 et 36 mois pour le pétrole WTI sont tous inférieurs à 75 $ US, et à 80 $ US pour le pétrole brut Brent.

Principales répercussions sur les marchés financiers

Le choc lié aux marchandises a une incidence sur l’inflation et la croissance, ainsi que sur les bénéfices, la politique des banques centrales et les taux obligataires. Au début de l’année, les perspectives pour l’inflation, la croissance, les taux obligataires et les banques centrales étaient sur la bonne voie pour stimuler l’économie et les marchés en 2026. De toute évidence, plus longtemps le pétrole restera coincé dans le détroit d’Ormuz, plus les dommages à l’économie mondiale seront graves. Mais ce qui se passe actuellement au Moyen-Orient représente un recul, et non un coup dur fatal.

La hausse des prix du pétrole pèse sur les dépenses des ménages et alourdit les coûts pour les entreprises. Ces coûts supplémentaires freinent la croissance qui (à l’exception des producteurs de produits de base) doit être prise en compte dans la croissance des bénéfices.

Là encore, le point de départ est important. Les estimations de croissance annuelle des bénéfices des entreprises pour 2026 étaient solides (une croissance de 15 % à 20 % en Amérique du Nord, une croissance dans le bas de la fourchette à deux chiffres sur les marchés développés internationaux et 29 % dans les marchés émergents). Ces estimations pourraient encore être révisées à la baisse, tout en prévoyant une croissance positive des bénéfices pour l’ensemble de l’année.

Les valorisations des marchés boursiers devront être ajustées à la baisse en fonction de trois variables : premièrement, la possibilité que les banques centrales n’abaissent pas leurs taux (en particulier aux États-Unis) et le risque qu’elles soient contraintes de les relever pour juguler l’inflation; deuxièmement, des taux obligataires élevés à long terme, tant réels que nominaux; troisièmement, des perspectives de croissance mitigées.

Le repli des marchés boursiers en mars a toutefois contribué à la baisse des valorisations. Le marché le plus cher, l’indice S&P 500, affichait déjà une meilleure valorisation, même avant le repli de mars. L’indice S&P 500 fait maintenant du surplace depuis huit mois, tandis que les bénéfices ont continué de croître d’environ 10 % au cours de la même période.

Pour les investisseurs en obligations, les taux de rendement fluctuent en dents de scie – ils augmentent sous l’effet de l’inflation, mais reculent parfois, compte tenu de l’effet négatif de la hausse des prix de l’énergie sur la croissance. En définitive, les préoccupations liées à l’inflation l’emportent sur les préoccupations liées à la croissance, ce qui maintient les taux de rendement à des niveaux élevés.

Perspectives et positionnement

Nous restons optimistes à l’égard des marchés boursiers et continuons d’appuyer une légère surpondération des actions et une sous-pondération des titres à revenu fixe (voir tableau 1). Nous estimons qu’il faudra beaucoup plus de temps et des prix de l’énergie beaucoup plus élevés pour que les effets néfastes sur les perspectives de croissance mondiale effacent la hausse anticipée dans notre scénario de référence initial.

Historiquement, et pour des raisons structurelles, les actions constituent une bonne couverture contre l’inflation : si les sociétés n’augmentent pas les prix, il n’y a pas d’inflation.

Notre surpondération du Canada offre une exposition à l’énergie et à d’autres produits de base comme couverture. Cependant, une mise en garde s’impose : les gains de 30 % enregistrés au Canada et de 40 % pour l’indice S&P 500 dans le secteur de l’énergie depuis le début de l’année risquent de s’inverser en cas d’apaisement du conflit au Moyen-Orient. Une exposition globalement bien diversifiée permet de gérer ce risque.

Les titres à revenu fixe deviennent plus attrayants à mesure que les taux de rendement augmentent, et nous pensons que les taux obligataires sont en avance sur les décisions éventuelles des banques centrales sur la hausse ou la baisse des taux d’intérêt. Même si des baisses de taux semblent écartées pour le moment aux États-Unis, nous ne pensons pas que les banques centrales nord-américaines augmenteront les taux uniquement en raison de ce choc de l’offre. C’est particulièrement vrai pour le Canada, où l’économie est plus faible et où les tensions commerciales persistent.

Compte tenu de la nature changeante et incertaine du conflit, nous ne modifions pas encore nos prévisions des cours pour 2026, soit 7 400 pour l’indice S&P 500 et 34 000 pour l’indice S&P/TSX.

Avant le conflit, nous envisagions de relever ces cibles. Pour le Canada, cela pourrait encore être le cas. À ce stade-ci, les prévisions seraient révisées à la baisse pour l’indice S&P 500, mais pas suffisamment pour induire une année civile négative.

Nous devrons réviser nos perspectives si la situation actuelle perdure ou si les infrastructures du golfe Persique subissent des dommages importants; l’un ou l’autre de ces scénarios entraînerait inévitablement une hausse des prix sur une plus longue période.

Les prévisions pour 2026 que nous avions établies au début de l’année prévoyaient une hausse décente des marchés boursiers. Nous étions sur le point de les mettre à jour, de sorte que toute révision, si elle s’avère nécessaire, pourrait encore facilement se traduire par des rendements pour l’année civile neutres ou avoisinant 5 %.

Tableau 1 : Répartition de l’actif

Le mot de la fin : la diversification est synonyme de résilience

Nombre de facteurs qui stimulent les marchés financiers et le monde moderne dépendent moins des énergies fossiles que par le passé (la moindre part qu’occupe le secteur manufacturier comme c’était le cas dans l’ancienne économie ainsi que l’importance croissante des services, en plus de la transition vers une économie axée sur la connaissance et la technologie).

D’importants facteurs favorables sont déjà à l’œuvre (p. ex., les réductions d’impôt, les dépenses publiques, le placement du capital dans l’IA, les projets d’édification de la nation, la construction d’installations électriques et d’infrastructures). Les consommateurs qui font partie des 40 % ayant les revenus les plus élevés représentent la majorité des dépenses sur lesquelles les marchés boursiers se concentrent; ils sont beaucoup mieux protégés contre une inflation plus élevée. Tous ces facteurs soutiennent la résilience continue des marchés boursiers.

Tous les événements qui se sont produits jusqu’à présent en 2026 renforcent l’importance d’un portefeuille bien diversifié : l’exposition à un large éventail d’actions et de secteurs mondiaux, tandis que les obligations offrent une protection importante.

Comme nous le rappelle la définition de la résilience, celle-ci nécessite un rebond après un revers. Nous ne prétendons pas que tout se passera dans le calme. Une année légèrement positive pour les investisseurs détenant un portefeuille bien diversifié demeure possible. Par le passé, il n’a jamais été payant de parier contre la résilience.

Veuillez communiquer avec votre conseiller en placement de BMO Nesbitt Burns si vous avez des questions ou si vous souhaitez discuter de vos placements.