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octobre 12, 2022 Renseignements sur les marchés

It certainly has felt dark for investors in 2022 with bonds and equities both down double digits – a very rare occurrence indeed. Despite the poor headline numbers, there has been a wide dispersion in performance between geographies, sectors, and equity styles. In fact, the S&P/TSX is down far less (-14%) than the tech heavy Nasdaq (-33%) and the S&P 500 (-25%), the traditional Canadian energy sector is actually up significantly this year (+47%) and value stocks have massively outperformed so called growth stocks.

The point is that there have been and will continue to be places to hide and that investors should be selective in their portfolio choices. For instance, in this environment, we continue to emphasize quality companies with large competitive advantages which provide enough pricing power to offset their cost increases and protect their profit margins. We strongly advise investors to be especially sensitive to valuations (i.e., do not overpay for stocks) as highly valued growth stocks are notoriously sensitive to higher interest rates. While we have advocated being defensive all year long, we are convinced the current market weakness will present a compelling buying opportunity for some beaten down sectors in the not-too-distant future.

While the fear of losing more money is an understandably strong emotion, market history unequivocally tells us that liquidating after a substantial pullback is detrimental to long-term portfolio returns. Looking at over one hundred years of economic history, while the market can be very volatile in any given year, volatility always declines over a longer period of time. To illustrate this point, the following chart shows us that since 1960, the S&P/TSX has never posted a negative return over any rolling 7-, 10-, 20-, or 30-year period.

The blame for financial assets’ weakness year-to-date falls squarely on inflation, associated higher interest rates, and the loss of economic momentum witnessed. Having been painfully slow in recognizing the inflation threat, the fear is that the U.S. and Canadian central banks will commit another monetary policy mistake and raise rates too far too fast, thus engineering a painful economic “hard landing.” But before throwing in the towel on their investments, investors need to appreciate where we came from in terms of valuation levels (which were very high for bonds, housing, and a number of stocks – but are now far more reasonable) and, more importantly, what the prospects are for the year to come. So, how much of the slowdown is now embedded in stock prices? A lot of it in our view. It is critical to remember that the stock market discounts the direction of the economy well ahead of time. Also, historically, relatively mild recessions such as the ones from the early 1980s and 1990s led to approximate 20% declines from peak to trough for the market. Of course, more severe downturns like the “Oil Embargo” recession of 1973 to1975 led to bigger pullbacks but there are several factors which lead us to think that the current slowdown will be far less severe than the 1970s experience and the more recent 2008 Financial Crisis: the resilience of the North American employment market, which is supportive of consumer spending and the strength of corporate balance sheets to name just two.

It is also worth asking how much monetary tightening and inflation have been priced into fixed income markets. Again, we would say a lot. The market anticipates additional tightening of 1.00% to 1.50% (Canada/U.S.) but more importantly, with rapidly rising rates, long-term inflation expectations have trended back towards the 2% target; a clear sign markets believe the strong central bank resolve to tackle inflation will succeed in containing further upside risk and reduce price pressure over time.

Market Technicals

Our Technical Analyst, Russ Visch, notes that while equity markets have come under a great deal of pressure in the past few weeks, we are finally seeing indications in our short- and medium-term timing models that this cyclical bear market is very near to being over. As an example, short-term breadth oscillators were recently more oversold than at any point in decades and sentiment indicators reflect a degree of pessimism that rarely occurs, and only at major bear market lows.

Our Composite Sentiment Indicator is an aggregation of a number of different surveys, which just last week registered its lowest (and therefore most bearish) reading since the credit crisis low in March of 2009. Sentiment gauges are based on the “theory of contrary opinion” which is that at extremes, the crowd tends to do the wrong thing. Fortunately, we can quantify this a bit as well. The last two times stock market participants were this bearish was the credit crisis low in 2009 and the pandemic low in 2020. The average 12-month return for the S&P 500 coming out of those lows was +77.2% and the average 24-month return was +110.7%. It is also important to note that the weak start to 2022 has had no material impact on the secular bull market we’ve been in for the past 8+ years, either. The Dow Jones Industrial Average shows a very clear 32-year cycle that has been playing out for more than 100 years in the Index. If this cycle continues to hold then the bias for equities should be firmly to the upside through the remainder of this decade (i.e., this cyclical bear market will prove to be the best buying opportunity since the pandemic low in March 2020).

While the environment could remain volatile for some time and more downside is possible, the key is to stay disciplined about the price paid for any assets and to maintain a well-diversified portfolio including cash, bonds, and high-quality stocks.

Please contact your BMO Nesbitt Burns Investment Advisor if you would like to discuss your investment portfolio.

The information and opinions in this report were prepared by BMO Nesbitt Burns Inc. Portfolio Advisory Team (“BMO Nesbitt Burns”). This publication is protected by copyright laws. Views or opinions expressed herein may differ from the views and opinions expressed by BMO Capital Markets’ Research Department. No part of this publication or its contents may be copied, downloaded, stored in a retrieval system, further transmitted, or otherwise reproduced, stored, disseminated, transferred or used, in any form or by any means by any third parties, except with the prior written permission of BMO Nesbitt Burns. Any further disclosure or use, distribution, dissemination or copying of this publication, message or any attachment is strictly prohibited. If you have received this report in error, please notify the sender immedi¬ately and delete or destroy this report without reading, copying or forwarding. The opinions, estimates and projections contained in this report are those of BMO Nesbitt Burns as of the date of this report and are subject to change without notice. BMO Nesbitt Burns endeavours to ensure that the contents have been compiled or derived from sources that we believe are reliable and contain information and opinions that are accurate and complete. However, BMO Nesbitt Burns makes no representation or warranty, express or implied, in respect thereof, takes no responsibility for any errors and omissions contained herein and accepts no liability whatsoever for any loss arising from any use of, or reliance on, this report or its contents. Information may be available to BMO Nesbitt Burns or its affiliates that is not reflected in this report. This report is not to be construed as an offer to sell or solicitation of an offer to buy or sell any security. BMO Nesbitt Burns or its affiliates will buy from or sell to customers the securities of issuers mentioned in this report on a principal basis. BMO Nesbitt Burns, its affiliates, officers, directors or employees may have a long or short position in the securities discussed herein, related securities or in options, futures or other derivative instruments based thereon. BMO Nesbitt Burns or its affiliates may act as financial advisor and/or underwriter for the issuers mentioned herein and may receive remuneration for same. Bank of Montreal or its affiliates (“BMO”) has lending arrangements with, or provides other remunerated services to, many issuers covered by BMO Nesbitt Burns’ Portfolio Advisory Team. A significant lending rela¬tionship may exist between BMO and certain of the issuers mentioned herein. BMO Nesbitt Burns Inc. is a wholly owned subsidiary of Bank of Montreal. Dissemination of Reports: BMO Nesbitt Burns Portfolio Advisory Team’s reports are made widely available at the same time to all BMO Nesbitt Burns investment advisors. Additional Matters TO U.S. RESIDENTS: Any U.S. person wishing to effect transactions in any security discussed herein should do so through BMO Capital Markets Corp. (“BMO CM”) and/or BMO Nesbitt Burns Securities Ltd. (“BMO NBSL”) TO U.K. RESIDENTS: The contents hereof are intended solely for the use of, and may only be issued or passed onto, persons described in part VI of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001. BMO Wealth Management is the brand name for a business group consisting of Bank of Montreal and certain of its affiliates, including BMO Nesbitt Burns Inc., in providing wealth management products and services.

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Renseignements sur les marchés octobre 12, 2022

C’est toujours avant l’aube que la nuit est la plus noire

Renseignements sur les marchés octobre 12, 2022

Les investisseurs ont certes connu des heures sombres depuis le début de l’année : les marchés boursiers et obligataires accusent tous deux des replis dans les deux chiffres, ce qui est extrêmement rare. Malgré tout ce que le portrait d’ensemble peut avoir de décourageant, on constate d’importants écarts de rendements entre les différents pays, les secteurs et les styles d’actions. Le S&P/TSX affiche par exemple un repli beaucoup moins prononcé (-14 %) que celui du Nasdaq (-33 %) et du S&P 500 (-25 %); le secteur canadien de l’énergie est même en forte hausse cette année (+47 %) et les actions de valeur devancent massivement les actions dites de croissance.

Le point à retenir, c’est qu’il y a et qu’il y aura toujours des endroits où se réfugier et que les investisseurs doivent se montrer sélectifs dans leurs choix de placements. Par exemple, dans le contexte actuel, nous continuons de mettre l’accent sur les entreprises de qualité dotées d’importants avantages concurrentiels qui leur confèrent suffisamment de pouvoir de fixation des prix pour compenser l’augmentation de leurs propres coûts et préserver leurs marges bénéficiaires. Nous recommandons fortement aux investisseurs de porter une attention particulière aux niveaux de valorisation (d’éviter les actions trop chères), dans la mesure où les actions de croissance à valorisation élevée sont notoirement sensibles à la hausse des taux d’intérêt. Nous prônons certes un positionnement défensif depuis le début de l’année, mais nous sommes convaincus que l’affaiblissement actuel du marché donnera lieu à d’extraordinaires occasions d’achat dans certains secteurs malmenés dans un avenir pas trop lointain.

La peur de perdre de l’argent est une émotion légitimement puissante. Toutefois, l’histoire montre sans l’ombre d’un doute que l’investisseur qui décide de liquider ses placements à la suite d’un repli majeur sera perdant à long terme. Si l’on se fie à ce que plus de cent ans d’histoire économique ont pu nous enseigner, les marchés peuvent certes connaître d’intenses fluctuations au cours d’une année donnée, mais plus la période est longue, plus la volatilité diminue. Le graphique ci-dessous montre ainsi que, depuis 1960, le S&P/TSX n’a jamais enregistré de rendement négatif en glissement sur 7, 10, 20 ou 30 ans.

Le recul affiché par les actifs financiers depuis le début de l’année est clairement attribuable à l’inflation, à la hausse corollaire des taux d’intérêt et à la baisse de régime de l’économie. Après avoir cruellement tardé à reconnaître l’ampleur de la menace inflationniste, les banques centrales des États-Unis et du Canada risquent à présent de commettre une nouvelle erreur de politique monétaire et de relever les taux trop et trop vite et ainsi de provoquer un douloureux « atterrissage en catastrophe » de l’économie. Mais avant de sacrifier leurs placements, les investisseurs doivent prendre la mesure du chemin parcouru en termes de niveaux de valorisation (qui étaient très hauts pour les obligations, les habitations et pour un certain nombre d’actions, mais sont aujourd’hui beaucoup plus raisonnables) et, surtout, de ce qui nous attend au cours des prochaines années. Donc, à quel point le ralentissement est-il désormais intégré aux cours des actions? Beaucoup, à notre avis. Il est important de se souvenir que le marché boursier anticipe l’évolution de l’économie bien avant qu’elle se produise. Par ailleurs, historiquement, les récessions relativement modestes comme celles du début des années 1980 et des années 1990 se traduisent par un repli total d’environ 20 %, du sommet au creux. Certaines récessions plus graves comme celle qui avait suivi le choc pétrolier de 1973 à 1975 ont, bien sûr, donné lieu à des replis plus marqués; mais plusieurs éléments (la résilience du marché nord-américain de l’emploi, qui alimente la consommation, et l’excellente situation financière des entreprises, pour n’en citer que deux) nous poussent à penser que le ralentissement actuel sera probablement beaucoup moins prononcé que celui des années 1970 ou que celui qui avait accompagné la crise financière de 2008.

Il convient également de s’interroger sur la quantité de resserrement monétaire et d’inflation anticipée par les marchés des titres à revenu fixe. Encore une fois, elle est selon nous importante. Le marché s’attend à de nouveaux relèvements de taux de 1,00 % à 1,50 % (Canada et États-Unis), mais, plus important encore, face à la rapidité des hausses de taux, les anticipations inflationnistes à long-terme ont diminué pour se rapprocher de la cible de 2 %. Cela indique clairement que les marchés sont convaincus que les efforts massifs déployés par les banques centrales pour combattre l’inflation finiront bel et bien par enrayer les hausses de prix.

Analyse technique

Notre analyste technique Russ Visch observe que, malgré toute la pression à laquelle les marchés boursiers ont été soumis ces dernières semaines, nos modèles d’anticipation à court et à moyen terme commencent à montrer que le marché baissier cyclique actuel tire peut-être à sa fin. Les oscillateurs d’ampleur du marché à court terme ont, par exemple, récemment atteint des niveaux de survente que l’on n’avait pas observés depuis des décennies, et les indicateurs de confiance traduisent un degré de pessimisme qui ne se présente que rarement, et seulement lors d’importants creux de marchés baissiers.

Notre indicateur de confiance composé, qui regroupe un certain nombre d’enquêtes de conjoncture différentes, est retombé la semaine dernière à son niveau le plus bas (et donc le plus pessimiste) depuis le creux de la crise du crédit de mars 2009. Les indicateurs de confiance reposent sur la « théorie de l’opinion contraire », selon laquelle, dans les extrêmes, la foule a tendance à faire les mauvais choix. Heureusement, c’est quelque chose que l’on peut également un peu quantifier. Pour trouver un tel niveau de pessimisme parmi les investisseurs, il faut remonter au creux de la crise du crédit en 2009 et à celui de la pandémie en 2020. Le S&P 500 avait alors gagné 77,2 % en moyenne au cours des 12 mois suivants et 110,7 % au cours des 24 mois suivants. Autre élément important à noter : le début d’année difficile que nous avons connu n’a pas eu d’effet majeur sur le marché haussier structurel dans lequel nous évoluons depuis plus de huit ans maintenant. L’indice Dow Jones progresse clairement par cycles de 32 ans depuis plus d’une centaine d’années. Si le cycle actuel continue à tenir bon, les actions devraient rester clairement orientées à la hausse jusqu’à la fin de la décennie (en d’autres termes, le marché baissier cyclique actuel constituera la meilleure occasion d’achat que l’on ait connue depuis le plus fort de la pandémie en mars 2020).

Les marchés pourraient rester volatils pendant quelque temps et il n’est pas exclu qu’ils perdent encore du terrain. La clé, dans ce contexte, sera de continuer à faire preuve de rigueur à l’égard des prix payés et de conserver un portefeuille bien diversifié, composé de liquidités, d’obligations et d’actions de grande qualité.

Si vous souhaitez discuter de votre portefeuille de placement, n’hésitez pas à communiquer avec votre conseiller en placement BMO Nesbitt Burns.

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