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Mike Miranda :
Bienvenue à Beyond the Portfolio, le balado où nous allons plus loin que les manchettes pour explorer les forces qui façonnent les marchés de la richesse et l'avenir des investisseurs. Je suis votre animateur, Mike Miranda, et je suis ravi de vous avoir avec nous aujourd'hui. Nous enregistrons cet épisode le 20 octobre. Au cours des derniers épisodes, nous avons exploré certains des coins les plus dynamiques du marché, les marchés privés et le paysage en évolution et la croissance des bureaux familiaux. Aujourd'hui, nous revenons au récit économique, la vue d'ensemble qui sous-tend tout ce que nous faisons. Bien que les échanges commerciaux et les droits de douane aient été moins déterminants sur les marchés au cours des derniers mois, la volatilité récente s'est intensifiée alors que les investisseurs ont dû composer avec les préoccupations renouvelées concernant le commerce entre les États-Unis et la Chine. Cela rend la conversation d'aujourd'hui, ancrée sur ces développements entre les États-Unis et le Canada, particulièrement opportune.
Alors que nous regardons vers 2026, vous pouvez vous attendre à davantage de ces perspectives dans nos prochains épisodes, vous aidant à préparer le terrain pour ce qui s'en vient. Plus tard le mois prochain et en décembre, nous fournirons nos mises à jour officielles sur nos hypothèses sur les marchés des capitaux, certains des thèmes que nous voyons stimuler les marchés, et nos estimations de rendement pour les marchés au cours de l'année à venir. Mais aujourd'hui, notre attention se porte sur les perspectives commerciales nord-américaines. Et je suis ravi d'accueillir notre invité, Aaron Goertzen, économiste principal chez BMO Marchés des capitaux.
Aaron est l'auteur du rapport spécial récemment publié, Voies à suivre et retour en arrière pour le libre-échange, qui examine en profondeur l'état actuel et les scénarios futurs des relations commerciales entre les États-Unis et le Canada. Nous allons décortiquer les conclusions du rapport, discuter des implications pour l'investissement transfrontalier et explorer ce que l'évolution du paysage commercial signifie pour les investisseurs. Alors Aaron, merci de vous joindre à nous aujourd'hui. Allons-y tout de suite.
Aaron, pour établir le contexte pour nos auditeurs, pouvez-vous nous guider à travers le contexte historique de la relation commerciale entre les États-Unis et le Canada? Quels sont certains des jalons et points tournants clés qui ont façonné les liens économiques entre nos deux pays?
Aaron Goertzen :
Absolument, et c'est une histoire que je trouve fascinante soit dit en passant, et qui, je pense, a beaucoup de leçons pour aujourd'hui. Si vous voulez prendre une très longue perspective, alors bien sûr, les États-Unis et le Canada n'ont pas commencé dans les meilleurs termes. Bien sûr, le Canada était gouverné par les Britanniques pendant la majeure partie des années 1800, et comme nous le savons, il y a un peu d'histoire là. Mais au début du 20e siècle, vous commencez à voir les premières poussées pour le libre-échange continental. Il y avait des partisans des deux côtés de la frontière pour cela, mais dans l'ensemble, encore beaucoup de scepticisme au Canada à l'époque, simplement en raison de la taille et du pouvoir beaucoup plus grands de l'économie américaine.
Donc, au début des années 1900, les Canadiens ont en fait fini par dire non au libre-échange. Et à mesure que nous arrivons à la Grande Dépression, bien sûr, nous avons eu une énorme augmentation du protectionnisme, Smoot-Hawley qui est venu avec cela, et un grand recul dans l'intégration et la coopération transfrontalières. En réalité, c'est à l'ère d'après-guerre que les choses ont commencé à changer. Bien sûr, en sortant de la Seconde Guerre mondiale, l'Europe était en ruines, le commerce de l'Atlantique était faible. Et après avoir combattu côte à côte outre-mer, des liens économiques plus étroits entre les États-Unis et le Canada ont commencé à sembler beaucoup plus naturels, et particulièrement avec la menace émergente posée à cette époque par l'Union soviétique. Et donc le besoin d'une coordination de sécurité très étroite dans le Nord.
Alors, les deux pays, dans la seconde moitié du 20e siècle, ont commencé à signer de grandes ententes bilatérales. Nous avons d'abord eu le Pacte de l'auto au milieu des années 1960, qui a intégré la production de véhicules de part et d'autre de la frontière. Cela a été suivi par l'Accord de libre-échange entre les États-Unis et le Canada à la fin des années 80 qui a éliminé la plupart des tarifs sur le commerce transfrontalier. Et puis nous avons eu l'ALÉNA au milieu des années 1990, qui a amené le Mexique dans le cadre. Je pense qu'il est important de souligner ici que l'augmentation des échanges n'est évidemment pas seulement un phénomène nord-américain durant cette période. La seconde moitié du 20e siècle a été une période de mondialisation rapide pour le monde dans son ensemble. Vous avez eu le miracle économique japonais, vous avez eu les tigres d'Asie de l'Est, l'émergence de l'Europe comme un seul bloc économique pour la première fois, et puis bien sûr plus tard la montée de la Chine également.
Donc, entre 1950 et 2000, avec les États-Unis au centre de toute cette activité de mondialisation, la part du commerce dans l'économie américaine a à peu près triplé. Et le Canada, très au centre de tout cela aussi. Maintenant, si quoi que ce soit, le début des années 2000 était, je pense qu'il est juste de dire, un point culminant pour le commerce entre les États-Unis et le Canada. Au cours des dernières décennies, nous avons vu les deux pays pivoter dans une certaine mesure vers l'Asie, et puis le commerce mondial en général s'est simplement développé plus lentement. Et puis, bien sûr, l'ALÉNA a fait l'objet de critiques directes et intenses de la part des États-Unis lors de la première administration Trump. Cet accord, l'ALÉNA, finalement abandonné en faveur d'un Accord États-Unis-Mexique-Canada renégocié, l'AÉUMC. Maintenant, sous le capot, l'AÉUMC n'est pas si différent de l'ALÉNA, mais là où il diffère énormément et ce qui vient au premier plan, c'est qu'il a un mécanisme de temporisation intégré. C'est donc quelque chose qui a préparé le terrain pour où nous en sommes aujourd'hui. La première échéance de renouvellement approche au milieu de l'année prochaine, en juillet 2026. Et donc, nous sommes maintenant confrontés à toutes les questions et incertitudes qui entourent cela.
Mike Miranda :
Merci, Aaron. C'est extrêmement utile d'avoir cet historique. Je pense à 2025, qui semble évidemment être un départ de cette histoire. Alors peut-être donnez-nous votre perspective sur certains des changements notables que nous avons vus en 2025 sur la dynamique commerciale, surtout avec cette volatilité récente dans les escalades tarifaires. Pouvez-vous résumer les développements majeurs pour nous en 2025? Et comment cela a-t-il affecté le commerce entre les États-Unis et le Canada? Et puis dans une perspective plus large, comment cela s'intègre-t-il dans le récit commercial mondial plus large?
Aaron Goertzen :
Oui, et bien sûr, nous pourrions passer un balado entier à essayer de revoir toutes les allées et venues de cette année en matière de commerce. En me concentrant juste sur les grandes lignes ici, revenons après l'élection présidentielle de l'année dernière, et le Canada se trouvait vraiment à ce moment-là directement dans le collimateur de l'administration américaine sur le commerce, et sur les droits de douane bien sûr aux côtés du partenaire de l'AÉUMC, le Mexique. Et pendant quelques jours au début de mars, l'administration a effectivement imposé des droits de douane de 25% sur toute la ligne sur les importations en provenance du Canada. Bien sûr, une situation déchirante, pas seulement pour le Canada, bien que le Canada dépende évidemment beaucoup plus du commerce avec les États-Unis que l'inverse. Mais aussi pour plusieurs des États américains et des industries qui dépendent fortement du commerce transfrontalier vers le nord.
Maintenant, heureusement, après seulement quelques jours, ces droits de douane ont fini par être limités uniquement aux marchandises non conformes à l'AÉUMC. Donc, les marchandises non couvertes par l'Accord commercial Canada-États-Unis. Cela représente seulement environ 5% du commerce transfrontalier. Donc, cela a évidemment créé une situation beaucoup plus gérable pour le commerce en Amérique du Nord. Depuis le printemps, bien sûr, l'administration a été beaucoup plus concentrée sur le commerce mondial. Nous avons donc eu le Jour de la Libération, les droits de douane réciproques, nous avons vu des droits de douane sectoriels, ainsi que des accords commerciaux provisoires avec des partenaires majeurs des États-Unis comme le Japon, le Royaume-Uni et l'UE, bien que notamment pas encore avec la Chine, donc toujours une carte sauvage là. Maintenant, le Canada a été affecté par une partie de cela. Les droits de douane sur l'acier, l'aluminium et le bois d'œuvre, par exemple, ont un grand impact au nord de la frontière. Et le droit de douane sur les marchandises non conformes à l'AÉUMC a été augmenté davantage à 35% il y a quelques mois.
Comme vous vous y attendriez dans cet environnement, les chiffres du commerce bilatéral se sont affaiblis. Nous avons donc vu le commerce transfrontalier entre les États-Unis et le Canada diminuer d'environ 4% jusqu'à présent cette année par rapport à la même période en 2024. Mais dans l'ensemble, je pense qu'il est juste de dire que la relation entre les États-Unis et le Canada a fait mieux que prévu. Le Canada est soumis à des droits de douane beaucoup plus bas que le commerce entre les États-Unis et le reste du monde, en particulier. Donc, selon notre estimation, le taux de droits de douane effectif moyen des États-Unis contre tous les pays est maintenant passé à environ 18%, contre 2% l'année dernière à titre de référence. Mais le taux de droit de douane moyen pour le Canada est plutôt de six à 7%.
C'est donc quelque chose qui est une situation dommageable, mais avec les droits de douane où ils sont aujourd'hui, c'est aussi gérable. La grande question maintenant est vraiment où allons-nous atterrir avec l'examen approchant de l'AÉUMC? C'est quelque chose qui va remettre le commerce continental au centre de la scène, et bien sûr, va ouvrir toute une série de questions et d'incertitudes difficiles.
[Note : Ce transcript contient beaucoup plus de contenu, mais les lignes 18-33 ont été tronquées dans le fichier original]
Une telle situation, évidemment beaucoup plus dommageable. Au Canada, vous verriez presque certainement une récession modérée, malgré ce qui serait un soutien politique important. Et bien sûr, les efforts pour rediriger les exportations vers d'autres marchés prendraient du temps. Selon toute vraisemblance, vous parlez probablement d'une augmentation de 1,5% du taux de chômage au Canada. Donc, le marché du travail passe de mou à carrément faible, et puis le PIB réel au fil du temps chute probablement d'environ 5% par rapport aux tendances pré-tarifaires.
Maintenant, dans ce scénario, bien sûr, vous obtenez un impact plus important sur l'activité économique américaine également. Donc, pas une récession, mais un ralentissement significatif, des pertes permanentes du PIB réel au sud de la frontière, peut-être 1%. Et bien sûr, les pressions sur les prix dans un résultat comme celui-ci deviennent beaucoup plus difficiles à ignorer. Au fil du temps, nous nous attendrions à ce que les prix canadiens augmentent d'environ 4%, pas seulement à cause des droits de douane, mais aussi d'un dollar canadien plus faible, tandis que les prix américains augmentent probablement dans la fourchette de 1%. Arrivant au point qu'il est un peu plus délicat pour la Fed d'ignorer. C'est donc évidemment un scénario dommageable d'un point de vue macroéconomique. Il y a beaucoup en jeu ici des deux côtés, mais il vaut également la peine de souligner que les impacts régionaux de l'industrie seraient très inégaux. Et donc difficile de généraliser sur l'impact sur un secteur donné ou une entreprise donnée.
Mike Miranda :
C'est utile, Aaron. Vous avez parlé un peu des impacts sectoriels, donc je veux y revenir. Parlons des implications pratiques ici. Peut-être creusons un peu plus profond, quels secteurs et régions au Canada et aux États-Unis vont probablement être affectés par les changements dans cette politique commerciale et ces droits de douane? Et comment les investisseurs devraient-ils penser et surveiller cela de près?
Aaron Goertzen :
Comme je le dis, difficile de généraliser. Et l'une des choses qui rend cela délicat, c'est que ce n'est pas seulement une question du montant du droit de douane et de la dépendance d'une industrie au commerce. Tout se résume vraiment à la structure de l'industrie. Et cela devient compliqué, parce que les importateurs qui sont responsables de payer les droits de douane, bien sûr, une fois que les prix s'ajustent, ne sont pas nécessairement ceux qui portent réellement ce fardeau. Donc, si vous pensez aux choses au niveau d'une entreprise, si vous vouliez vraiment comprendre l'impact potentiel des droits de douane, vous devez comprendre le pouvoir de fixation des prix contre les acheteurs étrangers, contre les fournisseurs étrangers. Vous devez comprendre l'environnement concurrentiel. Y a-t-il des substituts? Y a-t-il des coûts de changement? Est-ce un produit de base? Est-ce quelque chose de différencié? Il finit par y avoir un grand nombre de questions qui entrent en jeu, et vous pouvez voir comment les choses se compliquent très rapidement ici.
Donc, ce que nous avons fait pour simplement maîtriser cette chose, c'est de s'attaquer à un seul élément du puzzle. Et nous avons examiné la part des exportations continentales dans les ventes à l'échelle de l'industrie. Donc, pour une industrie donnée, quelle part de ses ventes est motivée par les exportations vers les parties de l'AÉUMC? Maintenant, au Canada, les chiffres sont, comme vous vous y attendriez, assez stupéfiants. Il y a toute une série de secteurs qui dépendent des États-Unis pour bien plus de la moitié des ventes. Donc, dans la production automobile, environ 90% des ventes canadiennes sont faites directement au sud de la frontière. Maintenant, il vaut la peine de dire, je pense dans le même souffle ici, juste compte tenu de la nature intégrée de cette industrie, le Canada importe également de gros volumes de véhicules et de pièces des États-Unis, si vous voulez raconter toute l'histoire. Mais ce n'est pas seulement les autos, bien sûr, ce sont des produits comme les appareils électroménagers, les ordinateurs, l'électronique, les produits chimiques, pour tous ceux-ci, pour les textiles, bien plus de la moitié des ventes de l'industrie canadienne sont des exportations vers les États-Unis, et donc une grande vulnérabilité dans ces espaces.
Maintenant, quand vous faites le même exercice pour les États-Unis et que vous regardez la dépendance non seulement aux exportations vers le Canada, mais vers le Canada et le Mexique combinés, donc le bloc de l'AÉUMC, les chiffres sont plus petits mais toujours préoccupants dans certains domaines. Il y a donc beaucoup d'industries américaines qui dépendent du commerce continental pour 10%, 20% des ventes. Des produits comme encore, les appareils électroménagers, l'électronique, la machinerie et l'équipement de transport, qui comprend la production automobile. Donc, beaucoup d'industries aux États-Unis ont bien sûr beaucoup en jeu ici. 20%, 10% de vos ventes, ce n'est pas rien. D'un point de vue régional, la dépendance au commerce continental varie assez largement à travers les États américains, principalement en fonction, comme vous vous y attendriez, de la distance de la frontière. En fin de compte, les États du Midwest ont la plus grande dépendance au commerce avec le Canada, ainsi que le Dakota du Nord, vous pourriez le regrouper dans le même groupe. Mais avec le Midwest, juste compte tenu de sa proximité avec l'Ontario et le Québec, les plus grandes économies provinciales du Canada, étroitement intégrées de part et d'autre de la frontière, dépendant des exportations vers le marché canadien pour une part significative du PIB.
La sensibilité régionale, bien sûr plus grande dans l'ensemble au Canada, mais elle varie encore largement. Dans l'ensemble, la plus grande dépendance au commerce américain se trouve en fait en Alberta, mais l'Alberta exporte largement des produits énergétiques vers les États-Unis, qui, comme nous l'avons vu, sont beaucoup moins à risque de droits de douane élevés. Donc, pour le Canada, si vous regardez juste le commerce non énergétique, les plus grandes vulnérabilités se trouvent peut-être, comme vous vous y attendriez, en Ontario et au Québec compte tenu de l'intégration manufacturière, mais aussi certaines des provinces maritimes où les exportations vers les États-Unis peuvent représenter 15% du PIB ou plus. En contraste avec cela, la Colombie-Britannique sur la côte Ouest, moins dépendante des exportations américaines, et un portefeuille commercial plus diversifié qui s'étend à travers le Pacifique, et donc moins de sensibilité là.
Mike Miranda :
D'accord, Aaron, merci. Nous avons couvert beaucoup de choses ici et j'apprécie vraiment la profondeur que vous avez apportée à Beyond the Portfolio aujourd'hui. Nous avons couvert beaucoup de choses ici sur votre rapport, Voies à suivre et retour en arrière pour le libre-échange. J'ai adoré le contexte que vous avez fourni ici, pas seulement sur l'histoire des relations commerciales entre les États-Unis et le Canada. Évidemment, nous avons parlé un peu, comme nous l'avons fait dans les balados précédents, de certains des développements majeurs de 2025. J'ai vraiment apprécié notre discussion là sur le chemin critique à venir pour l'AÉUMC l'été prochain en 2026. Et puis évidemment une discussion sur les scénarios, que je trouve très utile. Nous n'avons certainement pas de boule de cristal, comme vous l'avez dit, pour savoir comment cela pourrait se dérouler dans les neuf à 12 prochains mois, mais c'est utile de réfléchir aux différents scénarios, et ce que cela pourrait signifier pour nos clients et investisseurs.
Alors que nous continuons à naviguer dans ce paysage économique en évolution rapide, la compréhension de ces dynamiques et des dynamiques du commerce nord-américain sera essentielle pour nous pour prendre des décisions d'investissement éclairées. Comme je l'ai dit au début, nous vous apporterons plus de perspectives tournées vers l'avenir dans les prochains épisodes, alors restez à l'écoute de ceux-ci. Cela nous aidera tous à préparer le terrain pour 2026 et au-delà. Merci encore à Aaron pour avoir partagé ses perspectives approfondies. Et merci à tous ceux qui se sont joints à nous et à nos auditeurs en général.
Merci d'avoir écouté Beyond the Portfolio. Vous pouvez nous suivre sur Apple Podcasts, Spotify, ou votre application de balado préférée. Jusqu'à la prochaine fois, je suis Mike Miranda.
Divulgation :
Pour les divulgations de BMO, voir la description de l'épisode dans votre lecteur de balado.
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