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Mike Miranda :
Nous sommes aujourd'hui le lundi 25 août, et je suis ravi d'être accompagné de Sadiq Adatia, Chef des placements chez BMO Gestion mondiale d'actifs, pour une conversation opportune sur ce qui façonne les bénéfices des entreprises en 2025. Bienvenue à Au-delà du portefeuille. Je suis Mike Miranda, Chef des placements pour BMO Gestion privée Amérique du Nord. Dans chaque épisode, nous vous présenterons des analyses d'experts des meilleurs stratèges et économistes de BMO pour vous aider à naviguer les conditions du marché et rester informé. Au début de l'année, les attentes étaient que la croissance des bénéfices serait plutôt modeste, plusieurs se demandant si le ralentissement économique et l'inflation persistante pèseraient lourdement sur les résultats des entreprises. Mais alors que nous avons progressé dans la première moitié de l'année, les bénéfices se sont avérés remarquablement résilients, surprenant à la hausse dans plusieurs secteurs, même si les entreprises ont dû composer avec les tarifs douaniers, les coûts des intrants et l'évolution de la demande des consommateurs.
Cette résilience a changé le narratif. Les investisseurs recalibrent maintenant, regardant non seulement vers l'arrière au deuxième trimestre, mais aussi vers l'avant pour voir si les entreprises peuvent maintenir leur performance face aux vents contraires macroéconomiques. L'attention s'est tournée vers les prévisions pour 2025, la force des marges et comment l'Amérique corporative se positionne pour ce qui devrait être un environnement de croissance modestement plus lent. Sadiq a une perspective unique à l'intersection des marchés, de l'économie et de l'allocation d'actifs, et j'ai hâte d'analyser avec lui ce que ces tendances des bénéfices signifient pour l'année à venir et pour les investisseurs qui tentent de naviguer l'incertitude. Alors Sadiq, merci de te joindre à nous. Ma première question serait : comment les bénéfices du T2 2025 se sont-ils déroulés à travers l'Amérique corporative ? Les résultats ont-ils été globalement plus forts ou plus faibles qu'attendu ?
Sadiq Adatia :
Merci, Mike, de m'avoir invité. Tu as raison. C'est un trimestre très intéressant compte tenu du contexte de ce qui s'est passé jusqu'à présent cette année. Mais dans l'ensemble, les bénéfices du S&P 500 ont été très solides, croissant d'environ 11 % d'une année à l'autre, ce qui a significativement surperformé les attentes du consensus de 4 %. Mais l'élément clé ici a vraiment été que la surperformance résulte largement d'une barre basse que les analystes avaient établie au début de l'année une fois qu'ils sont entrés dans la situation des tarifs douaniers. Donc ça a vraiment été une barre basse, ce qui est assez différent des autres trimestres. L'autre partie de cette histoire est que quand tu penses à d'où sont venues ces révisions, ça a été partout, et le double de la part des entreprises cette année ont augmenté leurs prévisions vers le haut comparé au trimestre précédent. Donc vraiment un plus grand élan sur l'écart des bénéfices que ce que d'autres attendaient. Et puis ça change pas mal d'un secteur à l'autre, et je soulignerai que Nvidia n'a toujours pas rapporté, et cela pourrait avoir un impact sur le score global aussi.
Mike Miranda :
Ouais, c'est excellent. J'aime ta perspective là sur la barre basse assurément et l'ampleur. Tu as touché un peu aux secteurs ou au moins une pensée de départ là. Alors quels secteurs ou entreprises ont notamment surperformé ou sous-performé, et qu'est-ce qui a provoqué cette divergence ?
Sadiq Adatia :
Probablement sans surprise, tu vois un bien meilleur résultat sortant de la technologie versus partout ailleurs. Les financières ont aussi exceptionnellement bien fait. Donc la croissance des bénéfices par action de la technologie environ 26 et quelques, les financières environ 20 %. Et si tu retirais la tech du S&P 500, tu n'es qu'à 4,4 % de croissance des bénéfices par action. Si tu retires les financières, tu es à environ 9,1 %. Donc ces deux ont vraiment un gros impact positif quand tu vois la croissance des bénéfices par action. De l'autre côté, l'énergie a été le retardataire complet, en baisse d'environ 19 % de croissance des bénéfices par action.
Cependant, je soulignerai que malgré cette sous-performance de 19 % de l'énergie là, c'est actuellement mieux que les attentes du consensus. Donc la barre pour l'énergie était encore plus basse que ce qu'ils ont actuellement livré, et par conséquent ils ont battu cette perspective. Technologie et financières, définitivement la performance vedette partout. Les biens de consommation de base toujours bas, très faible performance là et battant légèrement les attentes. Et puis du côté discrétionnaire, si tu sors Amazon de cette image, c'était aussi en baisse d'environ 6 %. Donc tu vois des impacts du consommateur changeant la façon dont il dépense du côté plus haut de gamme vers certains côtés plus bas de gamme. Mais encore, les marges partout, que ce soit les biens de base ou discrétionnaires, n'ont pas été aussi bonnes qu'attendu.
Mike Miranda :
Alors peut-être que la macro fait partie de ça, si j'écoute ta perspective sur le consommateur, alors peut-être un suivi là, Sadiq, comment ce contexte macro, dont nous avons parlé dans de précédents balados sur le paysage de croissance plus lente, certaines pressions inflationnistes et tarifs douaniers, comment cela a-t-il impacté ou façonné les résultats des bénéfices ou le comportement des entreprises ?
Sadiq Adatia :
Ouais. C'est très délicat parce que ce qu'on entend définitivement, et je vais retourner un peu au T1 parce qu'au T1 tu entendais plus de commentaires sur l'incertitude. Tu avais des gens retirer un peu leurs prévisions parce qu'ils ne savaient pas à quoi ça allait ressembler avec la situation des tarifs douaniers. On était encore au milieu des négociations. Avançons au deuxième trimestre, tu as vu des gens parler un peu moins de ce tarif parce qu'on obtenait un peu de cette incertitude. On a aussi eu beaucoup de gens sautant en avant de la demande avant la situation des tarifs aussi. Donc ça a potentiellement boosté un peu les prévisions de ventes, les inventaires potentiels montant aussi, donc ça a probablement contribué un peu sur ce front. Mais je pense que généralement les gens sentent que la situation des tarifs impactera marginalement les marges allant de l'avant versus ce qu'au début de l'année peut-être les gens attendaient était un plus gros déclin des marges.
Et c'est parce que tu verras des entreprises dans certains cas absorber une partie de cette pression sur les marges, et dans d'autres cas la passer au consommateur. Mais où la marque est exceptionnellement forte, la plupart de ça pourrait être passé au consommateur, donc n'impactant pas les bénéfices actuels allant de l'avant comparé à certains autres secteurs aussi. Donc la tech continuera d'avoir un bon résultat à cause de cette situation, moins liée aux coûts des intrants que certains biens de consommation de base comme exemple où l'inflation alimentaire, tout ça se passe à travers. Et puis des segments particuliers du marché comme l'acier et l'aluminium pourraient avoir plus d'impacts sur le secteur automobile que les tarifs traditionnels de 10 à 15 % qui sont poussés sur d'autres parties des segments du marché. Ça sera cas par cas. Tu as vu un peu moins de conversation sur les tarifs ce trimestre comparé au trimestre précédent.
Mike Miranda :
Ouais, c'est utile. Alors évidemment beaucoup de ces commentaires sont certainement tournés vers l'arrière, pensant à comment le T2 s'est formé. Comment vois-tu ça impacter, peut-être, les prévisions sur une base prospective ? Voyons-nous des changements significatifs dans les prévisions corporatives ? Les entreprises deviennent-elles plus prudentes ou penchent-elles vers l'optimisme un peu avec une partie de cette incertitude sur le front des tarifs étant enlevée comme tu l'as mentionné ?
Sadiq Adatia :
Ouais, les entreprises ont été beaucoup plus résilientes assurément, et je pense que c'est lié à leurs perspectives. Tu as vu beaucoup plus d'augmentations dans les prévisions, donc augmentant leurs prévisions pour le reste de l'année. 58 % les ont augmentées comparé aux années précédentes où tu verrais peut-être plus près de 28 % au T1 et 46 historiquement. Donc définitivement plus de hausse pour la deuxième moitié de l'année comparé à ce que tu as vu précédemment. Et aussi en termes de révisions à la baisse, seulement 14 % comparé à l'histoire, qui est environ 20 %. Donc tu vois de meilleures hausses et moins de baisses partout. Je pense que quand tu regardes à travers, les entreprises sont actuellement un peu plus optimistes, ce que tu peux voir dans ce qui se passe dans les marchés aussi, l'optimisme continue de se jouer dans les marchés allant plus haut partout, mais ce sont les mêmes secteurs qui ont le plus haut optimisme qui sont aussi les mêmes secteurs qui poussent les marchés plus haut, et quand tu penses à la technologie et aux financières, celles-là continuent d'être les zones qui dominent partout.
Donc pour moi, généralement l'impact des tarifs dont nous avons parlé tout au long de l'année a diminué sa valeur sur le front des bénéfices alors que l'année a progressé en chemin. Et je ne sais pas si c'est parce que l'incertitude s'en va ou juste le fait que comme on le voit, la peur précoce de peut-être 50, 60 % de tarifs a maintenant diminué à 10 à 15, et ça a fourni un peu plus d'un point brillant sur les prévisions prospectives.
Mike Miranda :
Ouais, excellents points. Je veux dire, je pense que tu as raison là. Évidemment le retrait d'une partie du risque de queue potentiel de ces taux de tarifs initiaux proposés significativement plus élevés aide probablement le contexte, et indéniablement l'Amérique corporative a semblablement été capable de naviguer le contexte assez bien. Tu l'as mentionné avant la résilience. Alors peut-être juste une dernière question. Comme tu penses vers l'avant à travers le reste de 25 ou peut-être même au-delà, qu'est-ce que ça signifie de la perspective de croissance de ligne supérieure et de marge ? Tu as fait allusion au fait que l'Amérique corporative navigue certainement cette incertitude très, très bien. Comment ça se joue pour les revenus et les bénéfices à travers le reste de l'année ?
Sadiq Adatia :
Bien, je pense que ça revient au consommateur et comment le consommateur se sent. Et donc oui, nous avons vu un contexte des chiffres d'emploi ne paraissant peut-être pas aussi bien il y a quelques semaines, mais généralement tu vois encore les niveaux d'emploi être relativement bons. Je veux dire, les niveaux d'emploi sont encore assez bas. Oui, l'embauche n'est pas aussi élevée, mais le consommateur est encore résilient et dépense encore relativement. Il pourrait ajuster un peu ses patterns de dépenses, mais ça signifie que les corporations devraient continuer de voir de la force dans la croissance de leurs revenus, devraient encore voir cet élan partout. Oui, tu verras les dépenses probablement descendre un peu, mais je pense que la croissance de ligne supérieure devrait continuer d'avancer tant que le consommateur reste résilient, et il n'y a pas de raison pourquoi nous ne voyons pas le consommateur américain en particulier rester résilient comme il l'a toujours été en chemin. Nous avons parlé de la mort du consommateur pour les trois dernières années, et il n'a pas cédé à ça, donc je pense que tu vois de l'optimisme sur la croissance de ligne supérieure partout.
En termes de marges, ça reviendra vraiment à une histoire spécifique au secteur et à l'entreprise. Seront-ils capables de passer les tarifs potentiels allant de l'avant au consommateur ou non ? Et je pense étant donné qu'on est dans les étapes précoces de la situation des tarifs, je pense que tu vas encore voir une bonne quantité de croissance de revenus, encore un peu les marges, et puis ne sera probablement pas jusqu'à 2026 qu'on commence à voir un peu d'impact de marge du plein fret de la situation des tarifs. Que ce soit, encore, les intrants venant de partout ou si c'est plus des sectoriels sur différents segments du marché. Mais l'élément clé aussi est que les gens ont, encore, acheté l'inventaire en avance de ça, et les consommateurs ont acheté des achats en avance de ça aussi. Donc l'impact précoce est probablement minimal pour l'instant, mais on aura plus de pression plus tard. Mais globalement, je pense que les bénéfices devraient encore paraître relativement bons pour le reste de l'année.
Mike Miranda :
Parfait. Merci, Sadiq. J'aime l'optimisme là, certainement sur l'histoire des bénéfices, non seulement d'où nous venons, mais les perspectives allant de l'avant. Comme je t'ai entendu dovetail dans tes commentaires quelques fois, ce commentaire de résilience, c'est certainement ce qu'on voit, n'est-ce pas ? Une chose est claire que 2025 a été une histoire de résilience et de bénéfices, et le contexte économique. Nous avons parlé de ça dans certains des balados précédents aussi. Je pense que cette discussion aujourd'hui souligne le fait que l'Amérique corporative a montré qu'elle peut s'adapter. Évidemment, nous sommes dans un contexte de croissance légèrement plus lente et d'inflation légèrement élevée, et nous avons certainement parlé plusieurs fois de l'impact des tarifs, mais l'Amérique corporative navigue effectivement ça raisonnablement bien. Cette force a forcé les investisseurs, je pense, à hausser leurs attentes et affûter leur focus sur comment les entreprises soutiendront la rentabilité et les marges dans les mois à venir.
Pour nous, la conclusion est que l'incertitude ne s'en va pas. Je ne pense pas qu'aucun de nous pense que le paysage des tarifs va s'évaporer de sitôt, mais c'est une partie de l'environnement dans lequel nous opérons. Et c'est cette résilience, cette adaptabilité, et la discipline que nous regardons exactement tant dans les entreprises quant à comment nous investissons et la façon dont nous gérons bien pour nos clients. Comme nous regardons vers le reste de 2025, la question n'est pas simplement si les entreprises peuvent continuer de croître, mais comment elles croissent profitablement dans un environnement plus challengeant. Et c'est la même lentille que nous continuerons d'appliquer, restant disciplinés, prospectifs, et focalisés sur la livraison pour les familles et clients que nous servons. Merci d'avoir écouté Au-delà du portefeuille. Vous pouvez nous suivre sur Apple Balados, Spotify, ou votre app de balado favorite. Jusqu'à la prochaine fois, je suis Mike Miranda.
Divulgation :
Pour les divulgations BMO, voir la description de l'épisode dans votre lecteur de balados.
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